1、22年的中期策略中，我們提出22年是科創(chuàng)板最后的蟄伏，22年底或者23年初是戰(zhàn)略布局科創(chuàng)板大級(jí)別底部的時(shí)間。

22年底的年度策略報(bào)告中，我們提出科創(chuàng)50是23年年度最看好的指數(shù)。

2、大安全(科技自立自強(qiáng)是去年我們看好的主要邏輯)和AI(是去年底預(yù)期之外的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展)是科創(chuàng)板的α，全球半導(dǎo)體周期是科創(chuàng)板的β，這些因素越往下半年看，似乎對(duì)科創(chuàng)板越有利。

【資料圖】

3、最近這段時(shí)間，分歧最大的是科技板塊的交易擁擠度上升太快，TMT四個(gè)行業(yè)的成交額占比在3月下旬超過(guò)40%，來(lái)到19年的高點(diǎn)。

4、在前期的報(bào)告中，通過(guò)復(fù)盤成交額占比過(guò)去幾年在新能源板塊的應(yīng)用，我們得出了幾個(gè)結(jié)論：

(1)短期成交額占比達(dá)到或者接近前次高點(diǎn)的時(shí)候，行情不會(huì)馬上結(jié)束，情緒會(huì)進(jìn)入亢奮階段，板塊形成內(nèi)部輪動(dòng)、補(bǔ)漲，大概持續(xù)幾周時(shí)間(平均1個(gè)月)。

(2)隨后一段時(shí)間，成交額占比會(huì)回落，情緒退潮，板塊會(huì)休息一段時(shí)間。

(3)更中長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)能否創(chuàng)新高，就取決于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和基本面兌現(xiàn)的情況。

(4)也就是說(shuō)，成交額占比的指標(biāo)，只能用來(lái)衡量市場(chǎng)熱度和短期擇時(shí)，但對(duì)中長(zhǎng)期的股價(jià)趨勢(shì)沒(méi)有太多指引意義。

5、因此，從3月下旬TMT板塊成交額占比大幅飆升以后，板塊就進(jìn)入了1個(gè)月左右的亢奮階段，內(nèi)部開(kāi)始補(bǔ)漲、輪動(dòng)。4月中下旬開(kāi)始，成交額占比會(huì)逐步回落，板塊也可能會(huì)開(kāi)始調(diào)整。但關(guān)鍵是下半年是否有基本面兌現(xiàn)，關(guān)乎科創(chuàng)板為代表的TMT板塊能否再創(chuàng)新高。

6、這其中一個(gè)重要的β因素就是全球半導(dǎo)體周期的位置。

(1)全球半導(dǎo)體周期見(jiàn)底回升，預(yù)示著周期的出清，如果疊加一輪新的科技產(chǎn)業(yè)周期產(chǎn)業(yè)的需求，往往會(huì)催生大級(jí)別的TMT主線行情，因此，全球半導(dǎo)體周期本身對(duì)于TMT行情具有指引意義。而對(duì)于不同的產(chǎn)業(yè)周期，可能利好的方向也不同。

自2008年以來(lái)，全球經(jīng)歷了4輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期，分別是09-11年、12-16年年中、16年年中-19年年中、19年年中至今，其中，全球半導(dǎo)體銷售周期見(jiàn)底回升，往往與A股的TMT主線行情相對(duì)應(yīng)。

(2)除了2016-2017年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期的回升并未疊加新的科技產(chǎn)業(yè)周期、僅帶來(lái)消費(fèi)電子的超額收益回升以外，09年、12年、19年半導(dǎo)體周期的回升，分別都對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)進(jìn)入智能手機(jī)周期(3G時(shí)代)、移動(dòng)互聯(lián)周期(4G時(shí)代)、AloT周期(5G時(shí)代)，從而為TMT板塊的基本面提供核心支撐。

7、全球半導(dǎo)體周期可能即將觸底，有望看到周期與技術(shù)共振，如果美國(guó)消費(fèi)盡快出清就會(huì)更有利

(1)全球半導(dǎo)體銷售額(三個(gè)月移動(dòng)均值)同比增速由2021年8月的高點(diǎn)29.7%，持續(xù)回落至2023年1月的-18.5%，2月的當(dāng)月同比進(jìn)一步下滑至-20.7%。美國(guó)的消費(fèi)需求(零售銷售)和經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)(PMI)對(duì)全球半導(dǎo)體周期具有較強(qiáng)的指引意義。

(2)根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)專題報(bào)告的模型延伸推算，美國(guó)居民部門自2020年初起積累的超額儲(chǔ)蓄，將在2023年9月-10月之間全部消耗完畢，也就是說(shuō)美國(guó)的消費(fèi)數(shù)據(jù)在半年左右的時(shí)間可能會(huì)明顯下滑。如果美國(guó)消費(fèi)能夠盡快出清，對(duì)全球半導(dǎo)體周期的β而言也是一件好事。

8、科技指數(shù)平均領(lǐng)先半導(dǎo)體周期1-2個(gè)季度

(1)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)周期波動(dòng)跟隨半導(dǎo)體銷售周期，指數(shù)周期拐點(diǎn)平均領(lǐng)先半導(dǎo)體周期2個(gè)月左右，05年至今指數(shù)領(lǐng)先時(shí)長(zhǎng)提升至1-2個(gè)季度。

(2)指數(shù)估值角度：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)的估值領(lǐng)先半導(dǎo)體周期的時(shí)長(zhǎng)更長(zhǎng)，主因周期后半段盈利下降帶來(lái)估值提升。

(3)每輪周期低點(diǎn)到高點(diǎn)，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的平均漲幅為80.2%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)的平均漲幅為153%。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）