創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是資本市場從增量改革到存量改革的突破，是資本要素市場化的著力點。證券公司是資本市場重要參與者，能夠享受資本市場深化改革下的政策紅利。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式啟動后，證券公司“緊急備戰(zhàn)”，尤其是在業(yè)務(wù)系統(tǒng)升級等方面，線上開戶和投資者教育方面也在有序開展。

與此同時，證券公司也面臨挑戰(zhàn)，創(chuàng)業(yè)板注冊制考驗著投行的項目儲備量以及中介機構(gòu)專業(yè)能力。目前來看，大部分創(chuàng)業(yè)板儲備項目的依舊掌握在頭部券商手上，具有雄厚資本實力和風險控制能力的頭部券商將更為受益。

頭部券商創(chuàng)業(yè)板IPO項目

儲備量更大

以科創(chuàng)板的推出歷程來預期創(chuàng)業(yè)板改革的進度，由于科創(chuàng)板積累了相關(guān)的制度與技術(shù)準備經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制大概率要快于科創(chuàng)板。據(jù)安信證券陳果預計，9月份-10月份創(chuàng)業(yè)板首個注冊制IPO公司有望正式上市。

中信改革發(fā)展研究基金會研究員趙亞赟對《證券日報》記者表示：“創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，取消了‘最近一期不存在未彌補虧損’的要求，改為多元包容的上市條件，會有更多的創(chuàng)新企業(yè)上市，這明顯利好投行業(yè)務(wù);對于經(jīng)紀業(yè)務(wù)而言，雖然提高了投資門檻，但也只有10萬元，對流動性影響不大，況且前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌停板為20%，也給了更大的交易空間，會刺激產(chǎn)生更多的短線交易，因此也是利好。”

因為創(chuàng)業(yè)板注冊制是存量改革，在未來兩年時間內(nèi)影響各家投行業(yè)績的主要是現(xiàn)階段的項目儲備。創(chuàng)業(yè)板儲備項目豐富以及IPO收入占比高的券商將先受益。從券商的項目儲備方面來看，《證券日報》記者據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前有82家券商手握創(chuàng)業(yè)板IPO項目資源。持有20單以上項目的券商有10家。其中，中信建投持有項目最多，為47單;其次是招商證券，有38單;海通證券持有37單;廣發(fā)證券、國信證券均持有33單。另外，中信證券、民生證券分別持有31單、28單。儲備項目20單以上的券商還有華泰聯(lián)合證券、國金證券、長江證券。

備戰(zhàn)、布局創(chuàng)業(yè)板注冊制也是券商今年業(yè)務(wù)布局方向之一。華泰聯(lián)合證券在接受記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的背景下，馬太效應加速到來，投行競爭格局將日益白熱化，市場份額會向具有行業(yè)研究能力、銷售定價能力、綜合服務(wù)能力的券商繼續(xù)集中。具體來說，一是對投行的項目篩選、風險控制、機構(gòu)銷售和定價能力提出了更高的要求;二是對投行的價值發(fā)現(xiàn)能力提出了更高的要求，這就要求投行深耕行業(yè)、吃透產(chǎn)業(yè)，從項目導向向以客戶為導向、價值為導向進行轉(zhuǎn)變;三是對投行為發(fā)行人提供一體化綜合服務(wù)地提出了更高的要求，投行業(yè)務(wù)必須由通道型向綜合性轉(zhuǎn)變。

對此，華泰聯(lián)合證券也做出了相應的業(yè)務(wù)部署：在提升投行業(yè)務(wù)能力的同時積極備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，繼續(xù)構(gòu)筑資源整合力，全方位夯實項目篩選、定價、銷售、協(xié)同、風控等綜合能力。除更精準地把握政策外，面對更多存量與增量的業(yè)務(wù)機會，一方面明確客戶對上市板塊選擇方面的需求，為客戶提供符合其自身情況的資本化方案，積極做好新客戶的儲備，為有創(chuàng)業(yè)板上市計劃的企業(yè)提供融資支持;另一方面，加大存量客戶的服務(wù)力度，為符合條件的優(yōu)質(zhì)上市公司提供再融資、分拆上市、存量股轉(zhuǎn)讓、并購重組等全方位的投行服務(wù)。

同時，對于今年投行業(yè)務(wù)的展望，中信證券表示，緊密跟進政策變化，發(fā)揮投行整體優(yōu)勢，針對科創(chuàng)板、滬倫通、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制等創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)進行布局;中信建投表示，股權(quán)再融資、創(chuàng)業(yè)板和新三板改革有望帶來業(yè)務(wù)增長，公司將積極把握政策機會，落實項目質(zhì)量控制和風險管理工作，穩(wěn)步推進股權(quán)融資業(yè)務(wù)發(fā)展;招商證券表示，繼續(xù)搶抓科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制機遇，積極捕捉新三板精選層蘊含的業(yè)務(wù)機會，加大力度拓展優(yōu)質(zhì) IPO 項目;提升創(chuàng)收能力，進一步發(fā)揮投行的價值牽引作用，提升大客戶服務(wù)能力、專業(yè)服務(wù)能力，進一步加優(yōu)化和完善“投行+投資”業(yè)務(wù)運作模式。

可以預見的是，未來創(chuàng)業(yè)板的 IPO 承銷預計將與現(xiàn)階段的科創(chuàng)板情況相似，頭部券商的承銷份額將會進一步提升?？紤]到創(chuàng)業(yè)板注冊制對市場的提振作用，券商其他業(yè)務(wù)也將間接受益。

改革將進一步推動

投行轉(zhuǎn)型成長

注冊制下，新股供給量增加，投資者可選標的增多，新股發(fā)行也將從賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變，這對于券商投行的定價能力和銷售能力提出了更高要求，倒逼投行由傳統(tǒng)通道服務(wù)模式向綜合金融服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。

趙亞赟對記者表示：“預計各證券公司的創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)會嚴重分化。子公司跟投的制度首先就把風險承受能力差的小券商基本排除在外了，即便是資金雄厚的大券商，在承銷發(fā)行和跟投這些未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)、高價發(fā)行企業(yè)時也承擔了巨大的風險，這就對投行的業(yè)務(wù)水平提出了更高的要求。漲跌限制的放松雖然可以刺激交易，但也帶來很大的交易風險，讓各證券公司的交易風控相關(guān)部門承受很大壓力。”

一創(chuàng)投行在接受記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板的注冊制將給予企業(yè)更多直接融資的機會，伴隨著直接融資的擴容，券商投行也將進一步拓展業(yè)務(wù)范圍。另一方面，創(chuàng)業(yè)板的定位規(guī)定也要求券商投行要真正加強對企業(yè)、行業(yè)的認識和理解，從中甄選出具備發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板注冊制真正將選擇權(quán)交給市場，將倒逼券商投行等中介機構(gòu)不斷提高專業(yè)服務(wù)能力。相比于之前，創(chuàng)業(yè)板注冊制更突顯出“寬進嚴出”，給予企業(yè)更多發(fā)展機會，但也可能會增加退市企業(yè)數(shù)量，讓廣大投資者真正選擇出具備發(fā)展?jié)摿Φ墓?。對券商投行來說，需要更加重視對公司的考核和甄別，加強風險控制和信息披露，保護中小投資者的合法權(quán)益，履行好中介機構(gòu)“看門人”職責。同時，此次改革也將推動投行轉(zhuǎn)型成長，將促使券商在把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、定價及服務(wù)等方面都實現(xiàn)系統(tǒng)性的提升。

趙亞赟認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對證券公司不但是機遇更是挑戰(zhàn)，甚至可能會引發(fā)一波中小企業(yè)券商的洗牌。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，市場很可能開始會感到擴容壓力，大環(huán)境轉(zhuǎn)好后也許會有爆炒投機熱潮，然后冷卻最終正常。雖然未來創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展情況不一定與我們的預測完全符合，但無疑初期的風險比較大，因此建議證券公司首先要堅持風控不動搖，然后再圖抓住機遇，特別是要嚴格深入開展盡職調(diào)查，嚴格限制創(chuàng)業(yè)板的杠桿交易，力求穩(wěn)中求進。