中國一眾電商平臺在資本市場的較量風(fēng)云翻涌，即便是一時一刻的得失，依然能夠引發(fā)眾多圍觀與討論。時下，京東(JD.O)與拼多多(PDD.O)的市值排名之爭就再度火熱起來，關(guān)于后者“何時坐穩(wěn)電商第二把交椅”的分析也層出不窮。

反復(fù)波動過后，截至2020年5月15日收盤，總市值達743.05億美元的京東，市值仍高于拼多多的712.06億美元。并且進入2020年，來自京東方面的硬核信息便頻頻“上頭條”。

一方面，進入2020年短短幾個月時間，身為京東靈魂人物的劉強東即卸下京東旗下數(shù)十家公司法人代表或高管身份，這出乎很多人意料。暫且不論劉強東是否要徹底和商業(yè)說再見，但京東股價的上漲卻是實實在在。

展開剩余88%

而且，據(jù)京東2019年年報顯示，劉強東目前持有4.459億股京東普通股，占普通股總數(shù)的比例僅為15.1%，但總投票權(quán)卻高達78.5%。照此看來，至少在股權(quán)層面上，其對京東的控制力并沒有削弱。

另一方面，近日有消息顯示，京東已秘密提交港股上市申請，并計劃在5月底開始新股申購，最早于6月在港上市。據(jù)悉，京東此次二次上市籌資額可能會達到30億美元，或成為香港今年最大IPO。不過上述消息并未獲得京東方面證實。另有消息顯示，京東物流或也在IPO上有所計劃。

而與京東二次上市傳聞相比，更為確實的消息來自其控股的達達集團。5月13日，達達集團在美遞交招股書，計劃籌資約1億美元。業(yè)內(nèi)人士估計，達達的IPO規(guī)模最終可能達到5億美元。

進退之間，馬不停蹄開啟一系列動作的京東到底在謀劃什么?

分析人士認為，國際形勢的變化讓美國資本市場的變數(shù)不斷增大，為避免遭遇到更多的黑天鵝事件，尋求更廣泛的融資渠道及路徑應(yīng)為題中之意，畢竟對于京東的核心業(yè)務(wù)來說，手中有糧，心中才能不慌。而達達選擇此時于美股上市，或意在占領(lǐng)即時配送高地，這也是一個不進則退的殘酷戰(zhàn)場。此外，除了電商和物流等板塊，京東在金融、房地產(chǎn)及云業(yè)務(wù)未來發(fā)展的期望也很大。

不過，阿里巴巴、拼多多等電商平臺發(fā)展強勁，仍是京東發(fā)展道路上不可忽視的對手，且物流業(yè)務(wù)剛實現(xiàn)盈虧平衡，能在多大程度上實現(xiàn)穩(wěn)定盈利仍未可知。赴港上市融資可能會成為京東的一次重要轉(zhuǎn)折起點，同時其在發(fā)展戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上也需要實現(xiàn)更有針對性的改革。

2019年是京東贏利真正的轉(zhuǎn)折點嗎?

從財報數(shù)據(jù)來看，京東可能是為數(shù)不多在2019年及2020年一季度均實現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績的上市公司之一。2019年京東實現(xiàn)股東凈利潤達121.84億元(人民幣、下同)，凈利率為2.11%，而2018年則虧損24.92億元。2020年一季度，京東總收入達1462億元，相比10%的市場預(yù)期，增長了20.7%，凈利潤則實現(xiàn)11億元，同比下降85%。

京東近九年營業(yè)收入及凈利潤增長情況(億元)

數(shù)據(jù)來源：Wind

2019年的“首年盈利”及2020年一季度的“超預(yù)期”成為其于港交所二次上市的看點，這或帶來一定的投資誘惑。不過亮眼業(yè)績能持續(xù)多久，2019年是否能成為京東業(yè)績真正的轉(zhuǎn)折點，還需要進一步觀察。

作為國內(nèi)最大的直營電商平臺，京東業(yè)務(wù)覆蓋零售、金融、物流、健康、人工智能等較多領(lǐng)域。其收入構(gòu)成主要包括產(chǎn)品凈收入和服務(wù)凈收入。產(chǎn)品銷售主要包括電子及家電產(chǎn)品和日用百貨產(chǎn)品銷售，凈服務(wù)收入則主要來在線市場和營銷的收入以及來自物流和其他服務(wù)的收入。

相比2017年，2018年京東總凈收入增加27.5%，從3623.32億元增至2018年的4620.20億元，其兩類凈收入都有增長，其中產(chǎn)品凈收入增長25.4%，從2017年的3318.24億元增至2018年的4161.09億元，凈服務(wù)收入50%，從2017年的3050.8億元增加值2018年的459.11億元。

而2019年，京東產(chǎn)品凈收入和服務(wù)凈收入分別實現(xiàn)5107.34和950.3億元，同比分別增長22.74%和44.09%?？們羰杖雽崿F(xiàn)5768.88億元，同比增長24.86%。

隨著京東不斷擴大產(chǎn)品類別和增值服務(wù)，電子產(chǎn)品和家用電器產(chǎn)品的銷售額占總凈收入的百分比有所下降，而日用百貨和服務(wù)收入的銷售額占有所上升。整體來看，2019年，該公司的商品銷售收入占比89%，較2017年下降3個百分點。不過商品銷售仍主導(dǎo)該公司的成長，相關(guān)業(yè)務(wù)近三年收入復(fù)合增長率達24.06%，和整體收入基本保持一致。

京東近三年凈收入情況

數(shù)據(jù)來源：公司財報

不過在凈收入增加背后，京東的成本也有所增長，從2018年的3960.66億元增加到2019年的4924.67億元，同比增長24.3%。同時，其營銷費用也大幅增加，從2018年的192.37億元增加到2019年的222.34億元，增幅達15.6%。這一增長主要是由于其在線上線下渠道的廣告支出增加192.86億元。

整體來看，京東毛利率處于上升趨勢，但變動較小，2019年毛利率為14.63%，較2017年提升了0.6個百分點。而毛利率提升原因主要為收入結(jié)構(gòu)變化，毛利率較高的一般商品銷售及服務(wù)板塊收入貢獻增加。

從資產(chǎn)負債方面來看，截至2019年末，京東總資產(chǎn)2597.24億元，總負債1590.99元，資產(chǎn)負債率為61.26%，整體并不算低。且據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2011年以來，京東僅在2019年實現(xiàn)凈利潤盈利，其余年份均為虧損。將2019年盈利抵消后，京東在過去九年間，累計虧損仍達117億元。

物流向好 達達盈利尚無期限

相對于阿里及拼多多，京東最自豪的莫過于其供應(yīng)鏈體系，即自建和運營自己的倉庫和物流系統(tǒng)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，京東物流運營了730多個倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內(nèi)，倉儲總面積約為1700萬平方米。

自建物流優(yōu)缺點都相當(dāng)明顯，其既可加快物流速度，提升客戶體驗，助推業(yè)務(wù)增長，但也可能因持續(xù)、大量的資金投入拖累整體業(yè)績。

事實上，2019年之前，京東物流已虧損多個年頭。而2019年當(dāng)年，物流業(yè)務(wù)的擴展也大幅增加了京東的收入成本。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)京東收入成本增長24.3%，主要由于在線零售業(yè)務(wù)的增長。隨著物流業(yè)務(wù)的擴展，其向第三方提供物流服務(wù)的相關(guān)成本也迅速增加。

不過目前來看，其自建物流的優(yōu)勢似已有所顯現(xiàn)。在對物流人員及倉庫進行改革之后，京東物流費用率從2019年第二季開始連續(xù)三個月實現(xiàn)下降。在第二季度業(yè)績電話會議上，劉強東宣布京東物流已實現(xiàn)盈虧平衡。2019年全年，京東物流及其他服務(wù)收入達239億元，較上年以超60%增速擴大，其中，外部收入占總收入的比重已超過40%。

2020年一季度，在電商平臺紛紛受制于物流履約問題時，京東物流的正常運營讓京東成為不少消費者的首選。京東零售集團CEO徐雷在財報電話會上就表示，疫情期間京東老用戶的回流較為明顯，京東新用戶的主動訪問和主動購物都在提升。

在這一態(tài)勢下，京東對物流業(yè)務(wù)的投資仍在繼續(xù)。而有消息顯示，2020年京東物流亦有上市計劃，由此來看，其于2019年及2020年一季度的優(yōu)異表現(xiàn)或成為必須達成的條件。

與物流相比，京東系下達達集團的上市步驟更顯清晰，5月13日，本地配送平臺達達集團已向美國證券交易委員會遞交F-1招股文件。

達達集團由原達達與京東旗下的京東到家合并而來。2016年4月，京東以京東到家的資產(chǎn)、京東集團的業(yè)務(wù)資源以及2億美元，換取合并后新公司47.4%股份。招股書顯示，目前京東仍持有達達集團47.4%股權(quán)比例，為第一大股東，沃爾瑪?shù)某止杀壤秊?0.8%。

而京東除了是達達集團大股東之外，也是其重要客戶。招股書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年一季度，來自京東的收入占達達集團總收入比重分別是56.7%、49.1%、50.5%和37.8%。

從業(yè)績端來看，《投資時報》研究員注意到，2019年達達集團凈收入實現(xiàn)30.99億元人民幣，同比增長60%，2020年第一季度，凈收入為10.99億元，同比增長109%。

不過高企的騎手人工成本使得達達集團難以盈利，過去三年間，達達集團仍處于虧損狀態(tài)。2017年—2019年該公司分別虧損14.49億元、18.78億元及16.7億元，2020年一季度其虧損額為2.79億元。在達達的成本支出里，騎手工資是其中最大的組成部分，同期，達達支付騎手薪資分別為15.26億元、19.18億元及26.79億元，占各期總成本比例均在五成上下，分別為54.38%、48.96%、54.39%。

達達集團近年來凈虧損情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

同時，為了吸引消費者使用京東到家平臺，達達集團在營銷推廣方面投入頗多，2017年至2019年，來自促銷、優(yōu)惠券的激勵費用分別為3.62億元、7.83億元及9.38億元。而從達達集團此次募集資金主要用于“投資技術(shù)和研發(fā)、實施營銷計劃和擴大用戶群”，這表明該公司或準(zhǔn)備發(fā)起一輪新市場攻勢，盈利尚不在其短期規(guī)劃中。

事實上，對于京東來說，達達集團是其在即時配送領(lǐng)域不能舍掉的布局。

可以看到，以消費品、生鮮為代表的高頻業(yè)務(wù)在京東內(nèi)部的戰(zhàn)略地位正在凸顯，2020年一季度，京東日用百貨等生活必需品的銷售凈收入同比增長38.2%，達525億元，占總收入接近40%。而京東多年來構(gòu)建的快遞網(wǎng)絡(luò)以當(dāng)日達、次日達為主，在履約時效性上并不適合生鮮和消費品類。因此，達達集團將會是京東大商超業(yè)務(wù)在即時配送上的重要倚重對象。

分析人士認為，通過上市，達達集團將獲得更多資金以應(yīng)對激烈的市場競爭，不過最終能否達成目標(biāo)仍是未知。其一，達達集團目前仍未實現(xiàn)盈利，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，其二，在瑞幸咖啡事件過后，“中概股”信任危機持續(xù)發(fā)酵，達達集團若想成功上市，勢必將經(jīng)歷更嚴苛的審核。