近日，前十大券商兩兩合并的新聞甚囂塵上，包括中信建投(601066.SH)和中信證券(600030.SH)，中國(guó)銀河(601881.SH)和申萬(wàn)宏源(000166.SZ)，海通證券(600837.SH)和國(guó)泰君安(601211.SH)。盡管后來(lái)公司紛紛辟謠，但是擋不住市場(chǎng)對(duì)于航母券商的預(yù)期。

而隨著年報(bào)和季報(bào)的披露，大券商們謀求突破和改變的構(gòu)想顯現(xiàn)，特別是中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源證券、招商證券(600999.SH)等低調(diào)的老牌券商。

《華夏時(shí)報(bào)》記者通過(guò)橫向比較發(fā)現(xiàn)，中國(guó)銀河2019年實(shí)現(xiàn)完美轉(zhuǎn)身，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)52.28億元，同比增長(zhǎng)81.09%，增速位居三家第一;招商證券2019年歸屬母公司凈利潤(rùn)72.82億元，同比增長(zhǎng)64.57%，位居第二;申萬(wàn)宏源凈利潤(rùn)57.35億元，較上年同比增長(zhǎng)37.86%，位居第三名。

值得注意的是，2019年中國(guó)銀河通過(guò)強(qiáng)大的投資收益和業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了大翻身。不過(guò)，在2019年科創(chuàng)板啟動(dòng)和注冊(cè)制改革的制度紅利下，中國(guó)銀河的投行業(yè)務(wù)收入同比下降，IPO僅完成了一單。

對(duì)于招商證券而言，投行業(yè)務(wù)成為賺錢(qián)機(jī)器，收入同比增速六成，IPO完成12家，主承銷(xiāo)商金額達(dá)141.96億元。同時(shí)，資產(chǎn)管理與自營(yíng)投資業(yè)務(wù)也相對(duì)均衡，被認(rèn)為是有望在2020年沖擊頭部的最大黑馬。

不過(guò)，對(duì)于老牌券商申萬(wàn)宏源而言，在自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)近五成、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)同比收入增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)相較其他兩家增速最低，主要還是被計(jì)提資產(chǎn)減值拖累。2019年度，申萬(wàn)宏源計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備高達(dá)8.6億元，減少2019年度利潤(rùn)總額8.6億元，減少凈利潤(rùn)6.4億元。

2020年，券商行業(yè)對(duì)外開(kāi)放提速，券商的“頭部爭(zhēng)奪戰(zhàn)”如火如荼，這些老牌們又要如何發(fā)力?

中國(guó)銀河投行承壓

2019年，科創(chuàng)板推出并試點(diǎn)注冊(cè)制改革，IPO提速，投行業(yè)務(wù)部門(mén)發(fā)達(dá)的券商們?nèi)玺~(yú)得水，“三中一華”的頭部地位穩(wěn)固無(wú)疑。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)股權(quán)融資金額(不含發(fā)行股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)類(lèi)增發(fā))為9286.46億元，同比上升58.58%。A股市場(chǎng)IPO發(fā)行數(shù)量為202家，募集資金金額為2533.67億元，同比上升84.28%，其中，科創(chuàng)板IPO發(fā)行數(shù)量為72家，募集資金金額為840.07億元。

老牌券商們的制度紅利似乎沒(méi)有那么明顯。中國(guó)銀河2019年投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.23億元，較2018年下降13.34%。報(bào)告期內(nèi)，公司完成IPO項(xiàng)目1單，完成再融資項(xiàng)目7單(包括可轉(zhuǎn)債融資)。

中國(guó)銀河董秘吳承明在近日“上證e訪(fǎng)談”欄目召開(kāi)的2019年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上直言：投行業(yè)績(jī)受去年政策原因影響，部分項(xiàng)目無(wú)法發(fā)行，預(yù)計(jì)2020年將順利發(fā)出。關(guān)于科創(chuàng)板，公司一直堅(jiān)持標(biāo)準(zhǔn)、審慎承做，2020年度部分項(xiàng)目將獲得進(jìn)展。同時(shí)，公司投行再融資儲(chǔ)備較為扎實(shí)，2020年將抓住政策窗口取得突破;利用新三板精選層、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)等多層次資本市場(chǎng)，前期的布局今年將陸續(xù)開(kāi)花結(jié)果。

吳承明坦言，傳統(tǒng)的以高收費(fèi)為特征的投行業(yè)務(wù)已進(jìn)入“強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、低收費(fèi)”時(shí)代，今后投行業(yè)務(wù)收費(fèi)的急劇下降，將如同經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率下降一樣不可逆轉(zhuǎn)，投行的單一通道業(yè)務(wù)模式已經(jīng)難以為繼。投行業(yè)務(wù)如何擺脫責(zé)任扭曲的體制限制，在嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、低收費(fèi)、高風(fēng)險(xiǎn)的困局中實(shí)現(xiàn)突圍，是擺在證券公司面前尚待破解的難題。

申萬(wàn)宏源2019年年報(bào)顯示，公司投資銀行業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.93億元，同比增長(zhǎng)28.70%，債券業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)最大。其中，共完成股權(quán)融資項(xiàng)目13個(gè)(IPO項(xiàng)目3個(gè)、再融資項(xiàng)目10個(gè))，融資金額138.79億元;公司債主承銷(xiāo)項(xiàng)目61家，主承銷(xiāo)金額452.05億元，主承銷(xiāo)家數(shù)和金額均較上年翻番。

招商證券無(wú)疑是三家中享受制度紅利的最大贏家。2019年年報(bào)顯示，公司投資銀行業(yè)務(wù)分部收入同比增長(zhǎng)27.40%。2019年公司IPO和再融資數(shù)量均為12個(gè)，承銷(xiāo)規(guī)模共計(jì)270.57億元，IPO規(guī)模同比增長(zhǎng)超八成。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2019年招商證券A股主承銷(xiāo)金額和家數(shù)分別排名行業(yè)第7和第8，其中，IPO承銷(xiāo)金額排名行業(yè)第4。

“招商證券的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展平均，綜合能力在大券商中較強(qiáng)。”一位上海的上市券商非銀研究員在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)如是說(shuō)。目前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)通過(guò)招商證券配股方案，公司未來(lái)的戰(zhàn)略布局不小。

自營(yíng)成最大變量

此次中國(guó)銀河凈利潤(rùn)暴增的最大推手是自營(yíng)投資業(yè)務(wù)。2019年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，集團(tuán)自營(yíng)及其他證券交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.96億元，較2018年增長(zhǎng)64倍。

其中，固定收益類(lèi)量化投資業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，低風(fēng)險(xiǎn)利率債及利率衍生品持倉(cāng)占比提升，利率衍生品交易量突破萬(wàn)億大關(guān)，較2018年增長(zhǎng)8倍。

招商證券2019年年報(bào)顯示，其投資及交易業(yè)務(wù)分部收入40.29億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)3倍，占比21.54%，在營(yíng)業(yè)收入占比上升13.67個(gè)百分點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源2019年的投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)56.08億元，占比22.80%，較上年同比增加17.47億元，增長(zhǎng)45.25%，在三家券商中，表現(xiàn)相對(duì)一般。

“中國(guó)銀河的最大優(yōu)勢(shì)還是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)的要求較高，不具有可持續(xù)性。”一位北京上市券商首席非銀研究員向《華夏時(shí)報(bào)》記者直言。

對(duì)于中國(guó)銀河而言，強(qiáng)大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是其業(yè)務(wù)收入的最大支柱，不過(guò)同比增幅較低。年報(bào)顯示，2019年中國(guó)銀河證券經(jīng)紀(jì)營(yíng)業(yè)收入77.38億元，占營(yíng)業(yè)收入的45.41%，同比增加3.28%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比減少5.27個(gè)百分點(diǎn)。

吳承明指出，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較高，也是傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，傭金費(fèi)率的下降趨勢(shì)盡管有所放緩，但難以扭轉(zhuǎn)。目前，公司謀劃順應(yīng)金融與互聯(lián)網(wǎng)深度結(jié)合的新趨勢(shì)，通過(guò)科技賦能業(yè)務(wù)。

加大創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成為每一個(gè)券商面臨的難題。招商證券分管財(cái)務(wù)工作的副總裁趙斌在2019年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，公司打造產(chǎn)品定制能力、精準(zhǔn)服務(wù)能力，以及科技支持能力，通過(guò)向具有財(cái)富管理需求的客戶(hù)提供全方位金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

招商資管逆勢(shì)增長(zhǎng)

2019年，受行業(yè)去通道影響，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模有所下降。截至2019年末，行業(yè)合規(guī)受托管理資金為12.29萬(wàn)億元，較高峰時(shí)期的18.76萬(wàn)億元下降35%。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，去通道、主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型仍是資產(chǎn)管理行業(yè)主旋律，主動(dòng)管理能力將成為資管機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

可以看到，招商證券2019年投資管理業(yè)務(wù)分部收入同比增長(zhǎng)38.45%，位居三家第一。招商證券表示，招商資管積極向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，推出了行業(yè)首批科創(chuàng)板打新策略產(chǎn)品、行業(yè)首批科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售產(chǎn)品;同時(shí)積極推動(dòng)大集合轉(zhuǎn)公募的進(jìn)程等。

對(duì)于申萬(wàn)宏源而言，2019年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入12.89億元，同比增長(zhǎng)8%。主動(dòng)管理收入貢獻(xiàn)達(dá)86%，同比增11個(gè)百分點(diǎn)。公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)圍繞專(zhuān)業(yè)化改革和主動(dòng)管理能力提升轉(zhuǎn)型。

然而，中國(guó)銀河2019年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入僅為6.87億元，較2018年下降12.97%。年報(bào)指出，公司主要受資管新規(guī)及其配套政策影響，絕大部分存量業(yè)務(wù)在未完成規(guī)范改造前不得新增客戶(hù)和規(guī)模。

吳承明表示，資管業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，資管新規(guī)將重塑資管行業(yè)業(yè)態(tài)，雖然目前通道類(lèi)資產(chǎn)管理規(guī)模占比仍然處于高位，但壓縮速度會(huì)越來(lái)越快，能否從“逐量”到“提質(zhì)”，進(jìn)一步提高主動(dòng)管理產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)能力并向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，是決定券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

股東背景哪家強(qiáng)

證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放提速，老牌券商們又將如何轉(zhuǎn)型與突破?有意思的是，三家老牌券商在年報(bào)中均將核心競(jìng)爭(zhēng)力，特別是股東背景進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

中國(guó)銀河表示，公司擁有獨(dú)特的股東優(yōu)勢(shì)。公司實(shí)際控制人為匯金公司。匯金公司根據(jù)國(guó)務(wù)院的授權(quán)，對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)國(guó)有金融資產(chǎn)保值增值。作為匯金公司旗下重要的證券金融平臺(tái)，公司可以及時(shí)把握國(guó)家發(fā)展大政方針，享受資源協(xié)同便利。

招商證券則指出，公司隸屬于招商局集團(tuán)，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委體系內(nèi)最大的證券公司。公司具有強(qiáng)大的“招商”品牌與股東背景，具有良好的市場(chǎng)口碑。

而對(duì)于申萬(wàn)宏源而言，中國(guó)建銀投資和中央?yún)R金投資兩大股東，為公司的背景做了強(qiáng)大的背書(shū)。公司表示，將充分發(fā)揮原申銀萬(wàn)國(guó)證券與原宏源證券的優(yōu)勢(shì)，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模均位居行業(yè)前列，資本實(shí)力雄厚。

“未來(lái)在打造航母級(jí)券商的背景下，券商的背景非常重要。但是，特色化的中小券商崛起之時(shí)，大型券商的轉(zhuǎn)型與發(fā)展任重道遠(yuǎn)，進(jìn)軍頭部看似只差幾步，卻需要較長(zhǎng)的時(shí)間”，上述北京上市券商首席非銀研究員在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)如是說(shuō)。

吳承明表示，未來(lái)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力集中在投資銀行和自營(yíng)投資及做市業(yè)務(wù)兩個(gè)方面。公司正加大投入，做大做強(qiáng)投行;傳統(tǒng)自營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)為資本中介或銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)的必要性增加，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向?qū)⑹谴蠓湛s權(quán)益投資類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在發(fā)展以FICC相關(guān)業(yè)務(wù)為主的低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展以客戶(hù)服務(wù)為目標(biāo)的資本中介業(yè)務(wù)，使自營(yíng)業(yè)務(wù)在公司經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮穩(wěn)定器作用;綜合做市業(yè)務(wù)等也是重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源則表示，2020年公司將緊扣打造一流投資控股集團(tuán)及頭部券商的目標(biāo)任務(wù)，聚焦重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)、戰(zhàn)略客戶(hù)和大客戶(hù)，加大投資業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)協(xié)同，提升綜合金融服務(wù)能力，加快投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

招商證券則表示，2020年在財(cái)富管理及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，繼續(xù)做大傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的步伐，打造以客戶(hù)為中心的財(cái)富管理生態(tài)圈。在投資管理業(yè)務(wù)方面，招商資管將提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品投資、渠道銷(xiāo)售三項(xiàng)關(guān)鍵能力。