縱觀今年的港股市場，體育用品無疑是最為吸睛的板塊之一。尤其近期，隨著港股體育用品標(biāo)的業(yè)績接連報(bào)喜，以及“雙奧”推動(dòng)戶外運(yùn)動(dòng)擴(kuò)容的預(yù)期釋放等，整個(gè)板塊集體發(fā)力，李寧、安踏體育、特步國際、361度、滔搏等聯(lián)袂上漲。

且股價(jià)與上市公司業(yè)績之間的正相關(guān)趨于增強(qiáng)，相關(guān)個(gè)股的業(yè)績成長性及確定性越強(qiáng)，股價(jià)爆發(fā)力越強(qiáng)。李寧為例，6月25日，即上周最后一個(gè)交易日晚間，其發(fā)布上半年業(yè)績大幅盈喜公告;6月28日，收漲13.62%，市值一日增加280億港元。

高盛日前亦發(fā)布研報(bào)，維持李寧、安踏體育“買入”評級，目標(biāo)價(jià)分別由70港元上調(diào)47%至103港元、180港元上調(diào)19%至215港元，預(yù)計(jì)體育用品板塊的長期結(jié)構(gòu)性行情將呈上行態(tài)勢。

相似的邏輯支撐下，又一立足專業(yè)的體育用品龍頭——HONMA本間高爾夫(下稱：HONMA)發(fā)布財(cái)報(bào)后股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)，昨日在整個(gè)板塊回調(diào)氛圍下逆勢漲達(dá)6.15%，今日再漲1.29%，最新股價(jià)達(dá)4.72港元。

資料獲悉，HONMA成立至今已有62年的歷史，是全球頂級的高爾夫品牌之一，以精湛的工藝和出眾的性能聞名于世。如同茅臺在中國享有“國酒”地位一樣，HONMA在日本享有“國禮”地位。

與其他港股體育用品板塊個(gè)股相同的是，HONMA剛剛交出一份不錯(cuò)的“成績單”，截止2021年3月31日的財(cái)年業(yè)績扭虧為盈的同時(shí)，中國收入強(qiáng)勁增長超100%,韓國收入連續(xù)第八年雙位數(shù)增長，加上產(chǎn)品組合多元化和渠道變革等動(dòng)作釋放長期積極信號。

不同的是，HONMA的業(yè)績成長性及確定性逐步增強(qiáng)，早前尚未得到市場的充分認(rèn)知。并且，區(qū)別于一般的體育用品，HONMA的專業(yè)性、功能性更強(qiáng)，決定其品牌壁壘更高，這些一同指明，HONMA的行情或許才剛剛啟動(dòng)，留給后續(xù)可觀的上升空間。

1扭虧為盈，中、韓市場強(qiáng)勁增長

整體來看，財(cái)報(bào)顯示，截至2021年3月31日止年度，HONMA全年凈銷售227.4億日元，較上年數(shù)據(jù)輕微下跌4.4%;全年除稅前溢利達(dá)到24.2億日元(相當(dāng)于22.2百萬美元)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，較上一年有顯著提升。

同時(shí)，HONMA牢牢把控上下游供應(yīng)鏈，將毛利率穩(wěn)定維持于50.3%;經(jīng)營性現(xiàn)金流規(guī)模再度擴(kuò)大，這一財(cái)年同比增加612.9%至39.8億日圓(相當(dāng)于36.5百萬美元)。分紅方面，HONMA全年派出3.2日元股息，派息率為14.5%。

考慮到這一財(cái)年中大部分時(shí)間持續(xù)受到新冠疫情的影響，HONMA能有如此業(yè)績表現(xiàn)實(shí)屬不易，體現(xiàn)出龍頭企業(yè)的經(jīng)營韌性與品牌勢能。且即使疫情年份，HONMA亦保持穩(wěn)定派息(疫情前派息率高達(dá)30-50%)。

拆分全年收入情況，亦可發(fā)現(xiàn)HONMA下半財(cái)年收入較上半財(cái)年增長超過50%，這說明HONMA的經(jīng)營狀況逐步走出疫情低谷，復(fù)蘇進(jìn)程高于行業(yè)平均水平。

以地理區(qū)域劃分，1959年創(chuàng)立于日本HONMA最大收入來源依然是日本，但收入占比已降至28.8%，韓國及中國市場近年來通過得當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品和渠道打法后來居上，財(cái)報(bào)期內(nèi)來自韓國的收入增長14.2%至63.8億日圓，連續(xù)第八年錄得雙位數(shù)增長;來自中國(包括香港及澳門)的收入按年大幅增加100.4%至55.1億日圓，兩地收入占比分別為28.1%和24.2%，直逼日本。回看2016年HONMA在港交所上市之初，日本收入占比達(dá)到53%,獨(dú)占半壁江山，可見HONMA在亞洲新興高爾夫市場的疆域拓展頗有成效。

同時(shí)，HONMA在五大市場以外的其他區(qū)域取得進(jìn)一步增長，收入同比增長14.2%，收入占比為10.7%，成為又一個(gè)不可忽視的增量市場。

2多輪驅(qū)動(dòng)，“全品牌”戰(zhàn)略發(fā)揮效用

產(chǎn)品層面，HONMA的業(yè)務(wù)分為高爾夫球桿、高爾夫球、服裝及配件幾大業(yè)務(wù)板塊。

報(bào)告期內(nèi)，HONMA核心的高爾夫球桿業(yè)務(wù)有一定承壓。年初，兩條球桿的主要產(chǎn)品線Beres和TOURWORLD的新品發(fā)售與疫情爆發(fā)不期而遇，營銷活動(dòng)受到制約，嚴(yán)重影響了上半年的銷售。但隨著下半年疫情管控見效，各地市場逐漸放開，特別是高爾夫球運(yùn)動(dòng)參與度在后疫情時(shí)期逆勢成長，HONMA乘勢推出新品TOURWORLD球桿，銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，下半財(cái)年球桿環(huán)比銷售增長接近4成，在中國、韓國及世界其他市場的銷售額合共同比增長30.1%，其中中國內(nèi)地市場增幅高達(dá)125.6%。

非球桿業(yè)務(wù)增速同樣令人欣喜，高爾夫球業(yè)務(wù)收入增長20.6%至26.6億日元，持續(xù)保持中雙位數(shù)增長，五年CAGR達(dá)到44.6%;板塊毛利率為45%，營收占比為7.6%。公司針對性推出了自主專利高爾夫球，以滿足其品牌球桿消費(fèi)者的喜好和性能需求，同時(shí)輔以專注的銷售團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品營銷策略，中國、韓國市場表現(xiàn)尤其亮眼，分別錄得206.1%、42.1%的同比增長，市占率不斷提升。

服飾業(yè)務(wù)方面，增長潛力進(jìn)一步兌現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收增加36.7%至17.3億日元;板塊毛利率為59.3%，營收占比為7.6%;在中國、韓國市場分別實(shí)現(xiàn)66%、983.4%的超高增長。目前，HONMA服飾已形成3個(gè)定位清晰的產(chǎn)品線，分別為高端功能線、專業(yè)高球線和時(shí)尚運(yùn)動(dòng)線，滿足不同國家高爾夫球手在球場內(nèi)外的不同需求。受益于中韓兩國疫情管控有效，報(bào)告期內(nèi)兩地市場均有增設(shè)品牌服飾門店，截止期末分別累計(jì)開設(shè)41家和27家服飾門店，進(jìn)一步滲透市場，銷售保持強(qiáng)勁增長趨勢。

2018年初，HONMA與日本知名商社伊藤忠簽訂戰(zhàn)略協(xié)定時(shí)曾提到，非球桿業(yè)務(wù)不但是公司中期成長戰(zhàn)略極其重要的突破口，更是公司實(shí)現(xiàn)“世界領(lǐng)先高爾夫生活方式品牌”愿景的必經(jīng)之路。

一方面非球桿產(chǎn)品具有更高的消費(fèi)頻次，在亞洲市場具有廣闊的增長潛力，可以進(jìn)一步打開HONMA的成長上限，增強(qiáng)其業(yè)績向上的驅(qū)動(dòng)力;另一方面非球桿產(chǎn)品的暢銷對整體品牌價(jià)值的提升發(fā)揮積極作用，包括增強(qiáng)品牌的曝光度和傳播力，而這又將反哺球桿產(chǎn)品的銷售，形成互為驅(qū)動(dòng)的良性業(yè)務(wù)循環(huán)，有助于HONMA鞏固現(xiàn)有市場地位，繼續(xù)搶占市場份額。

3渠道升維，電商與直營門店取得佳績

渠道層面，HONMA也一直在不斷創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)。

近年以來，HONMA一直在多個(gè)市場積極擴(kuò)展電商渠道，通過社交媒體為電商網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行引流，通過搜尋引擎優(yōu)化精準(zhǔn)定位目標(biāo)客戶群體。疫情期間，HONMA目標(biāo)人群的消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)向線上消費(fèi)，而HONMA此前已經(jīng)提前鋪設(shè)電商渠道，所以得以快速抓住新的商機(jī)。

據(jù)公司公告介紹，HONMA的電商銷售額增長強(qiáng)勁，為去年同期的262%。細(xì)化之下，在中國市場，HONMA在天貓、京東、唯品會(huì)等主要電商平臺均已開設(shè)旗艦店，通過升級電商店面形象，加強(qiáng)運(yùn)營管理賦能，增加直播銷售等手段，銷售額為去年同期的4.4倍。在日本和美國市場，HONMA則自建電商平臺，銷售額均實(shí)現(xiàn)翻倍。在北美地區(qū)，HONMA自建的電商網(wǎng)站訪問量亦同比翻倍，平均訂單價(jià)值突破1000美元。

電商渠道之外，HONMA為提升消費(fèi)者體驗(yàn)、增強(qiáng)品牌勢能，自營門店合計(jì)數(shù)量增至80家。報(bào)告期內(nèi)，HONMA自營門店銷售取得顯著增長，收入增幅達(dá)13.1%，單店銷售的顯著提升。這說明，公司在外部環(huán)境沖擊下，依然對內(nèi)部運(yùn)營有著極強(qiáng)的把控力度。

相比于批發(fā)渠道，中高端品牌通過直營往往能夠獲得更好的品牌形象、更高的利潤率和強(qiáng)大的品牌控制力等，亦可視為HONMA持續(xù)鎖定超高端與高端性能區(qū)間消費(fèi)者的品牌展示中心。

與此同時(shí)，HONMA升級了CRM客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，推出打通線上線下的會(huì)員計(jì)劃，并在電商頁面增添線上球桿定制界面，向消費(fèi)者提供終極360度品牌體驗(yàn)，強(qiáng)化“直面消費(fèi)者”銷售模式，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)了全渠道銷售額的增加。

此外，通過品牌建設(shè)，HONMA全渠道流量持續(xù)擴(kuò)容。HONMA在日本簽約6名年輕的高爾夫新星，以提升賽場上的曝光度和年輕球手的關(guān)注度;與美國前50的知名高爾夫教練合作推出Instagram高爾夫教程短視頻，在多個(gè)地區(qū)和高球社群的意見領(lǐng)袖和時(shí)尚紅人進(jìn)行合作;并持續(xù)更新網(wǎng)站形象，在微信號、Instagram、Facebook等全球主要社交媒體平臺上開設(shè)官方賬號，頻繁更新品牌和產(chǎn)品的最新動(dòng)態(tài)，一同向電商網(wǎng)站和零售店導(dǎo)流。

4展望未來，多重確定下HONMA或長期獲益

關(guān)于未來，基于多重確定性因素，HONMA的成長性明確。

宏觀層面上，體育普及度是社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平和居民消費(fèi)能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。參考日本高爾夫行業(yè)發(fā)展史，高爾夫在上世紀(jì)初由西方傳入日本，最初也是一項(xiàng)“貴族運(yùn)動(dòng)”，從戰(zhàn)后五十年代隨著日本經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，高爾夫運(yùn)動(dòng)也逐漸向中產(chǎn)普及，到1980s之后進(jìn)入快速發(fā)展，彼時(shí)日本人均GDP超1萬美元;在1990s初達(dá)到頂峰，日本人均GDP超2.5萬美元。

目前，日本的高爾夫普及率居于亞洲第一，韓國為第二?？梢灶A(yù)期，隨著疫情逐步受控之后，這兩大市場將有大量群眾重返高爾夫球場進(jìn)行練習(xí)，推動(dòng)高爾夫行業(yè)復(fù)蘇以及進(jìn)一步增長。尤其，按照往年數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)，日本市場是HONMA的傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，對其收入貢獻(xiàn)居高，復(fù)蘇后增量可期。

中國市場而言，在2019年底，中國人均GDP首次突破1萬美元，且中國經(jīng)濟(jì)確定持續(xù)增長，政府工作中已明確重點(diǎn)發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)。《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》顯示，中國是2020年唯一正增長的主要經(jīng)濟(jì)體;全球化智庫(CCG)與世界銀行預(yù)計(jì)，2021年中國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，或增8.5%。同時(shí)，隨著年輕消費(fèi)主力迭代和疫情的市場教育，大眾追求健康生活的方式多元化、精細(xì)化，在某種程度上帶動(dòng)消費(fèi)者對高爾夫用品和服飾的需求。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，到2023年，中國高爾夫運(yùn)動(dòng)市場規(guī)模有望突破110 億元。

因此來看，傳統(tǒng)優(yōu)勢市場復(fù)蘇與新興市場開拓，將共同驅(qū)動(dòng)HONMA的持續(xù)增長。

人文層面上，東京、北京雙奧會(huì)或進(jìn)一步點(diǎn)燃高爾夫運(yùn)動(dòng)熱潮，東京奧運(yùn)會(huì)雖然姍姍來遲，但也在萬眾期待中獲得極大關(guān)注，高爾夫更是其中關(guān)注熱度較高的比賽項(xiàng)目之一。今年4月，日本高爾夫職業(yè)球手松山英樹在第85屆美國大師賽上奪得大滿貫冠軍，成為美國大師賽歷史上第一位穿上綠夾克的亞洲球員，振奮人心的同時(shí)，亦有望對日本及亞洲高爾夫市場產(chǎn)生積極推動(dòng)作用。

作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌之一的HONMA，趨勢與行業(yè)緊密聯(lián)動(dòng)，高爾夫行業(yè)的復(fù)蘇及增長勢頭或直接反應(yīng)在HONMA的業(yè)績表現(xiàn)中。HONMA在亞洲市場有極強(qiáng)的地緣優(yōu)勢，早已扎實(shí)布局，在高爾夫運(yùn)動(dòng)普及率提升過程中占得先機(jī)。

5結(jié)語

早前，疫情對全球經(jīng)濟(jì)帶來沉重打擊，像HONMA這樣的戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品零售商更是首當(dāng)其沖。但隨著疫情漸漸受控，以及疫情催化并放大大眾的健康保障意識和需求，高爾夫等戶外運(yùn)動(dòng)迎來轉(zhuǎn)機(jī)，行業(yè)迅速復(fù)蘇。

HONMA的業(yè)績也因此不斷向好，報(bào)告期內(nèi)，其在關(guān)鍵市場和產(chǎn)品分部上均獲得強(qiáng)勁增長，形勢喜人。

縱觀港股港股體育用品板塊，HONMA亦是一只較為特別的龍頭標(biāo)的，其立足專業(yè)、聚焦高端市場的特質(zhì)，使其擁有很強(qiáng)的稀缺性。而以其在美股的同業(yè)估值為參照，美股的Callaway為53倍市盈率，HONMA則僅在21倍左右，或意味著，其內(nèi)在價(jià)值亟待市場重估。