日前，在全球央行行長會議上，歐洲央行、英格蘭銀行和加拿大央行高層紛紛強(qiáng)調(diào)了在穩(wěn)定市場、保護(hù)信貸供應(yīng)以及消除新冠肺炎疫情對通脹負(fù)面沖擊等方面，常規(guī)和非常規(guī)貨幣政策的有效性。然而，非常之時的非常舉措也引發(fā)了各自擔(dān)憂。

日前，在主題為“展望未來十年：對貨幣政策的啟示”全球央行行長會議上，歐洲央行、英格蘭銀行和加拿大央行的高層在分享各自如何應(yīng)對新冠肺炎疫情沖擊的同時，從不同層面闡釋了后疫情時代發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融挑戰(zhàn)的難度和困擾。

歐洲央行執(zhí)行委員會委員菲利普·萊恩、加拿大央行行長蒂夫·馬克勒姆和英國央行行長安德魯·貝利在講話中都提及了如何應(yīng)對疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的沖擊，強(qiáng)調(diào)了常規(guī)和非常規(guī)貨幣政策在穩(wěn)定市場、保護(hù)信貸供應(yīng)和消除疫情對通脹負(fù)面沖擊等方面的有效性。然而，非常之時的非常舉措也引發(fā)了各自擔(dān)憂。

萊恩在講話中用了大量篇幅闡述歐洲央行應(yīng)對通縮風(fēng)險的舉措與考慮。他表示，雖然歐洲央行通過額外的貨幣刺激政策改變了通脹曲線走勢，但在低通脹和低利率環(huán)境下，要實現(xiàn)既定政策目標(biāo)，貨幣政策仍然需要財政政策支持。當(dāng)然，抵消疫情對通脹的負(fù)面沖擊以及維持后續(xù)通脹目標(biāo)也需要貨幣政策支持，但貨幣政策支持的效果和規(guī)模高度依賴財政政策對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持程度。

此外，萊恩表示，歐洲央行推出的緊急抗疫購債計劃雖然有效應(yīng)對了疫情帶來的負(fù)面沖擊，但也不可避免地造成了歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張。這已經(jīng)成為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對重大經(jīng)濟(jì)沖擊和金融危機(jī)時的重要政策工具。

對于資產(chǎn)負(fù)債表作為央行應(yīng)對危機(jī)政策工具的作用以及未來挑戰(zhàn)，貝利作了進(jìn)一步闡釋。貝利回顧了2008年國際金融危機(jī)以來主要央行通過資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整支持就業(yè)和通脹的歷史。他表示，自2008年國際金融危機(jī)以來，兩大趨勢造成央行資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張。一是為了解決國際金融危機(jī)期間銀行體系高質(zhì)量流動性資產(chǎn)不足問題，主要經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)了商業(yè)銀行體系風(fēng)險管控，銀行體系高質(zhì)量流動性資產(chǎn)的上升推升了央行資產(chǎn)負(fù)債表。

二是十余年的量化寬松政策造成央行資產(chǎn)負(fù)債表作為刺激經(jīng)濟(jì)的主要貨幣政策工具不斷強(qiáng)化。此次疫情造成的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與以往金融體系內(nèi)部危機(jī)不同，問題根源在基金、交易商和公司等非銀行部門。這意味著資產(chǎn)購置計劃本身已經(jīng)不僅僅是此前救市政策的副產(chǎn)品，而是政策干預(yù)、直接救市的主要工具。同時，當(dāng)前全球較低的均衡利率水平等結(jié)構(gòu)化因素意味著央行資產(chǎn)負(fù)債表作為貨幣政策工具的使用期限將遠(yuǎn)超此前預(yù)期。

貝利在回顧量化寬松政策應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)效果時表示，利用量化寬松應(yīng)對危機(jī)的效果十分依賴于市場環(huán)境。從英國情況來看，在市場嚴(yán)重失靈或者流動性沖擊明顯時，量化寬松的效果最為明顯。基于上述分析，貝利不無憂慮地認(rèn)為，從使用效果角度來看，未來通過央行資產(chǎn)負(fù)債表直接應(yīng)對危機(jī)的最優(yōu)做法是將此作為短期手段實施。同時，各國央行必須確保在未來有足夠的政策空間實施量化寬松政策以應(yīng)對后續(xù)潛在危機(jī)。

雖然在本輪危機(jī)尚未結(jié)束之時探討應(yīng)對下輪危機(jī)的政策工具可能過于“前瞻”，但貝利強(qiáng)調(diào)，相比于十年前，央行資產(chǎn)負(fù)債表作為逆周期工具的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出此前預(yù)期。各大央行不能忽視在短期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張的風(fēng)險，必須未雨綢繆提前思考何時退出當(dāng)前量寬、如何確定央行應(yīng)對未來危機(jī)的政策空間，以及如何逐步退出量寬并拓展新的政策空間。

在應(yīng)對本輪危機(jī)過程中，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行似乎找到了未來拓展政策新空間的方式，那就是擴(kuò)大資產(chǎn)購置范圍，將更多私人部門資產(chǎn)納入購置計劃。然而，在貝利看來，這一方式雖然拓展了政策空間，卻也帶來了更多風(fēng)險管控問題。因此，貝利似乎只能略帶悲觀地說，“展望未來十年，誰也不確定會發(fā)生什么事情。我們需要保持足夠的政策工具”。

相比來自歐洲的兩位央行行長聚焦資產(chǎn)負(fù)債表議題，加拿大央行行長蒂夫·馬克勒姆則強(qiáng)調(diào)了央行在后疫情時代政策溝通的重要性。他表示，為了應(yīng)對疫情產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險，各大央行采取了史無前例的貨幣政策行動，以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和避免通縮。然而，當(dāng)前很多中央銀行政策利率處于下限，未來各大央行支持就業(yè)和提升通脹的能力明顯受限。在此情況下，確保通脹預(yù)期保持在設(shè)定目標(biāo)之上比任何時候都更加重要。這一方面需要降低利率，另一方面則需要加強(qiáng)溝通。

馬克勒姆表示，此前央行并沒有花費(fèi)太多精力為公眾量身定制信息。相反，央行只與市場、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新聞機(jī)構(gòu)打交道，通過后者向公眾傳遞政策信息。然而，近期分析顯示，與直接來自央行的官方聲明相比，新聞報道在塑造通脹預(yù)期方面的效力不高。后疫情時代，各國央行要在政策溝通問題上實行第二次大變革，進(jìn)一步提升其影響力。如果沒有公眾對央行政策的理解和支持，未來各大央行的政策空間將更為局促。( 作者：蔣華棟)