或許鮮少有人知道，歐洲證券行業(yè)即將迎來(lái)一場(chǎng)重大的變革。

歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)原定于今年9月開始對(duì)未能按時(shí)結(jié)清的交易實(shí)行強(qiáng)制買入。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)論稱，這場(chǎng)變革預(yù)計(jì)將使每年的交易成本增加數(shù)十億歐元，而歐洲所有地區(qū)的交易員都將為此付出代價(jià)。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2月5日?qǐng)?bào)道，歐盟證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已將與交易失敗有關(guān)的新規(guī)推遲3個(gè)月實(shí)施。出于對(duì)債券市場(chǎng)可能受到?jīng)_擊的擔(dān)憂，金融機(jī)構(gòu)一直在游說(shuō)將新規(guī)延遲更長(zhǎng)的時(shí)間，而此次，經(jīng)紀(jì)人和基金經(jīng)理的希望即將破滅。

證券市場(chǎng)每日的成交量固然很多，但失敗的交易也在不斷發(fā)生。據(jù)歐洲證券及市場(chǎng)管理局?jǐn)?shù)據(jù)，目前歐盟失敗的交易約占公司債和主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)交易額的3%，約占股票市場(chǎng)交易額的6%。大型投資銀行每天要在歐洲核心市場(chǎng)處理大約10000筆失敗的交易。這些無(wú)法及時(shí)結(jié)算的交易，要么是因?yàn)橘I方?jīng)]有交付資金，要么是因?yàn)橘u方?jīng)]有提供證券。

過(guò)去，買方投資者在對(duì)方違約后就無(wú)法收到已支付的證券。為了避免2008年金融危機(jī)時(shí)期的市場(chǎng)崩盤重演，歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望，通過(guò)這項(xiàng)新規(guī)的實(shí)施，可以減少投資者之間的不確定性。

圖片來(lái)源：英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》

按照新規(guī)，在2到3天之內(nèi)無(wú)法結(jié)算的交易將通過(guò)強(qiáng)制“買入”完成。交易對(duì)手方、清算中心、中央證券存管處必須以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)購(gòu)買資產(chǎn)，然后在7個(gè)工作日內(nèi)將其交付給非違約方。而導(dǎo)致交易失敗的一方需要按交易價(jià)的一定比例支付初期罰款，并承擔(dān)買入價(jià)與原始交易價(jià)之間的所有價(jià)差。

那么，交易失敗最終由誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)?交易后服務(wù)提供商DTCC副總裁Matt Johnson表示，額外成本很可能會(huì)由違約一方的交易部門來(lái)承擔(dān)，其利潤(rùn)率將會(huì)受損。Matt估計(jì)，股票交易的平均傭金比率約為0.025%，但如果交易失敗，交易部門將被罰掉0.01%的傭金。也就是說(shuō)，如果出現(xiàn)兩天延誤，傭金將幾乎被罰光。

而新規(guī)可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一種影響就是，市場(chǎng)會(huì)因交易員保護(hù)自身利益而發(fā)生巨大變化。前高盛交易員Andy Hill認(rèn)為，由于對(duì)手方會(huì)考慮到交易失敗的可能性，高收益?zhèn)?、新興市場(chǎng)債券，以及流動(dòng)性差的投資級(jí)信貸產(chǎn)品的利差(買賣價(jià)差)可能會(huì)被拉大至250%。這些證券價(jià)格會(huì)更高，購(gòu)買也更加困難。而做市商也可能因?yàn)闊o(wú)法確保找到資產(chǎn)，而退出交易。

事實(shí)上，新規(guī)在歐洲以外也會(huì)產(chǎn)生影響。由于該規(guī)則不僅適用于在歐盟內(nèi)部購(gòu)買，也適用于在歐盟中央證券存管處集中結(jié)算的任何證券，這些證券庫(kù)為全球投資者保存資產(chǎn)的規(guī)模超過(guò)40億。不過(guò)，在歐洲以外的這種認(rèn)知仍然很低。

這項(xiàng)規(guī)定原定于今年9月正式生效。出于對(duì)證券行業(yè)面臨巨大壓力，在過(guò)去兩周里，有15個(gè)交易游說(shuō)團(tuán)體曾給歐盟委員會(huì)寫信，警告該規(guī)則可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的不利影響。不過(guò)，歐盟最后延遲規(guī)則生效的時(shí)間沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)想象得那樣長(zhǎng)。Andy Hill認(rèn)為，“新的規(guī)則沒(méi)有任何回旋的余地。”

2008年雷曼兄弟倒閉后，美國(guó)也對(duì)失敗交易采取了類似的制度，因?yàn)槔茁值艿牡归]又引發(fā)了大范圍的金融機(jī)構(gòu)倒閉，進(jìn)而加劇了整個(gè)金融系統(tǒng)的壓力。