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2022全球步入“收水年”,政策分化如何影響中國?
來源:第一財經 2021-12-27 22:34:01

2022年,在高通脹壓力下,多家央行縮減資產購買規(guī)模并啟動加息。中國的經濟、政策周期將和全球主要經濟體背道而馳。這將如何影響中國的經濟、市場運行邏輯?

接受第一財經記者采訪的經濟學家和投資經理表示,美聯儲加息周期易導致新興市場資本外流,對中國離岸市場的壓力加大,北向資金的流入亦將大概率低于今年超4000億元的規(guī)模。

植信投資研究院首席經濟學家連平對記者稱,預計2022年中國仍有可能降準和下調LPR(貸款報價利率),而且根據預測,2021~2022年,中國GDP增速或為8%和5.4%,美國或為5.6%和4%,中美經濟增速差的收斂幅度是過去多年來較為少見的。不過,隨著中國穩(wěn)增長政策逐步傳導,一季度后經濟拐點有望到來,他預計2022年經濟增長或前低后高,增速逐季回歸至正常水平,不僅能完成可能設定的5%~5.5%的增長目標,也可能實現5.7%左右的增長。

發(fā)達經濟體步入“收水年”

美國11月CPI同比增6.8%,創(chuàng)下40年新高,剔除食品與能源的核心CPI同比增4.9%,遠超2%的目標。美國聯邦公開市場委員會(FOMC)自11月開始縮減購債(Taper),并在12月的議息會議上暗示將于明年3月結束Taper,明后兩年預計各加息3次。

目前,美國就業(yè)市場持續(xù)復蘇,失業(yè)率11月回落至4.2%。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌對記者表示,失業(yè)率4%將是美聯儲加息的觸發(fā)點,目前抗通脹更為緊迫。

英國央行已經在12月意外加息15個基點至0.25%,并將于年底結束購債。截至目前,市場預期英國央行將于明年3月加息至0.5%,9月加息至1%。這一鷹派轉身發(fā)生在奧密克戎變異毒株暴發(fā)并蔓延的背景之下。

盡管歐洲的通脹問題遠沒有美國嚴重,但19個歐元區(qū)國家11月通脹也已達4.9%,創(chuàng)下了近25年來的最高紀錄。歐洲央行抗疫緊急購債計劃(PEPP)明年3月到期,但至少2022年9月之前不會結束購債。“歐洲央行將在明年第二季度購債400億歐元,第三季度購債300億歐元,并在確認停止購債適當性之前繼續(xù)維持200億歐元的購債規(guī)模。歐洲央行預計通脹率2022年底前將開始下降,年底將接近2.3%。預計2022年和2023年通脹率為1.8%。當前環(huán)境下,歐洲央行行長拉加德認為明年不會加息,但我們認為歐洲央行極有可能在2022年底前加息。”City Index資深分析師佩里(Joe Perry)對記者表示。

就日本而言,首相岸田文雄最近宣布了一項包括直接發(fā)放款在內的總值4900億美元新刺激計劃。此外,日本央行在12月會議上表示,將把小企業(yè)緊急融資延長6個月,但將于本財政年度末(2022年3月)停止購買企業(yè)債券。此舉動作不大,但仍構成某種形式的刺激縮減。

隨著疫苗接種快速推進,該行將2022財年增長預測自2.7%上修至2.9%,全年通脹預期0.9%。“日本央行的通脹目標為2%。因此,很可能會在2022年繼續(xù)小幅縮減購債規(guī)模。一旦通脹到達2%,日本央行就可以退出零利率的10年期日債收益率控制計劃。在此之后,可以考慮上調目前-0.1%的利率。2022年可能還不會加息。通脹只有過去幾個月里達到了正值,在此之前整一年,通脹都是負值。”佩里稱。

中國仍有可能降準、調低LPR

相比之下,中國經濟仍處于觸頂下行的階段,在近期降準、“降息”迅速落地后,外界預計2022年貨幣政策大概率趨于寬松,財政政策也將繼續(xù)發(fā)力。

連平對記者表示,明年穩(wěn)增長、保就業(yè)、穩(wěn)物價、促平衡和防風險等多種需求同時存在,在經濟下行壓力增大、通脹預期上行、海外加息預期增強的情況下,中國貨幣政策仍可能保持穩(wěn)健基調,傾向偏松操作,但無大幅寬松的必要和條件。不過,考慮到財政、貨幣聯動,預計上半年仍或小幅降準1至2次;央行預計會積極發(fā)揮結構性工具對三農、小微、碳減排等領域的信貸引導作用,改善發(fā)債環(huán)節(jié),重視防范化解重大風險;此外,央行或繼續(xù)持續(xù)釋放LPR改革紅利,LPR仍有小幅下降可能,推動企業(yè)融資成本穩(wěn)步下行。

他表示,明年中、美兩國的GDP增速之差或收窄至2個百分點以內,中美利差繼續(xù)收窄,人民幣匯率可能很難再大幅攀升。

芝商所(CME)執(zhí)行董事兼高級經濟學家諾蘭德(Erik Norland)對記者表示,強勁的出口無疑是支撐2021年人民幣大漲的主要動能,但2022年動能或趨緩。在他看來,全球供應鏈瓶頸將趨于緩和。國際航運研究及咨詢機構德路里(Drewry)數據顯示,9月30日,上海至洛杉磯的海運價格為12172美元/FEU,10月7日為11173美元/FEU,下降幅度達8.2%,到了11月則已降至9000美元/FEU區(qū)間。

不過,機構仍認為,中國經濟將于二季度開始企穩(wěn)向好。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者提及,結合長三角近期的疫情、房地產投資的慣性下滑等因素看,從現在到明年一季度可能是經濟最困難的一段時間,無論是財政支出增加還是貨幣一定程度寬松,政策要真正落實到實體經濟都要到明年一季度末甚至到二季度。明年二季度以后,經濟大概率會見底向上。

港股和中概股仍存壓力

就股市而言,主流機構仍看好A股的后續(xù)表現,且外資的看法較中資更為樂觀,這主要因為A股估值仍遠低于美股且中國貨幣趨于寬松的背景,但對港股、在美上市中概股則維持偏審慎的態(tài)度。

多家國際資管機構基金經理對記者表示,目前對在美中概股的持倉已經有所下降,希望待政策明確后再進一步布局;摩根士丹利中國股票分析師王瀅此前對記者提及,更推薦買入符合“二次上市”要求的中概股,并賣出不滿足“二次上市”要求且外國投資人持有比例高的公司(大于20%的可交易市值)。這一策略從2020年5月21日以來累計回報達50%(年化收益30%)。

吳照銀也對記者表示,港股和中概股目前仍難言見底。在他看來,港股持續(xù)下跌從宏觀上看還有匯率因素,今年以來歐元、日元以及韓元等新興市場國家貨幣對美元都出現了大幅下跌,比如從年初以來歐元對美元下跌7%,日元對美元貶值11%,其他新興市場貨幣貶值更大,在這種大背景下,港元本來應該跟隨新興市場貨幣一道對美元貶值,但是由于其聯系匯率制度,港元對美元匯率保持固定,這樣事實上港元被高估,那么國際資本就會賣出港元資產,從而導致港股持續(xù)下跌。如果美元繼續(xù)強勢,那么港元資產包括港股仍有可能下跌。盡管今年近4000億港元南向資金大幅流入港股,但這可能仍難敵國際資金的流出。

“今年全球主要資本市場的股票指數都以上漲為主,比如德國DAX指數上漲15%,日經225指數上漲5%,韓國綜合指數上漲4.5%,而恒生指數下跌14%,但是如果把匯率貶值幅度疊加到股指中去,那么日本、韓國、德國的股指漲幅就很小,甚至虧損,而港股的跌幅相對不是那么顯眼了。” 吳照銀稱。

建銀國際首席港股分析師趙文利告訴記者,由于中國香港的聯系匯率制度將港元與美元掛鉤,美國的貨幣政策收緊將可能直接影響香港采取同樣的政策收緊。在以往的緊縮周期(2007~2008年和2014~2019年),香港的流動性狀況明顯受到影響,縮減QE的影響明顯小于加息的影響。

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