美國垃圾債發(fā)行額在今年還剩1個月之際，就已超過2020年創(chuàng)下的全年4350億美元歷史紀(jì)錄。

不過，分析師們普遍預(yù)計，2022年的發(fā)行額將有所放緩，而對于垃圾債的風(fēng)險，不少分析師預(yù)計明年垃圾債的違約率將保持在低位。

發(fā)售額又創(chuàng)歷史紀(jì)錄

垃圾債又稱高收益?zhèn)?，是風(fēng)險最大的債券類別，包括評級為BB+或以下的次投資級債券。

今年垃圾債市場的火熱與2020年春季相比，出現(xiàn)了顯著逆轉(zhuǎn)。當(dāng)時，投資者對企業(yè)破產(chǎn)和違約的擔(dān)憂引發(fā)了對垃圾債拋售。但自那以后，超低利率和美聯(lián)儲史無前例的刺激措施支撐了信用評級較低的公司，并提高了垃圾債的吸引力。眼下，投資者追求更高的固定收益回報率，更是將垃圾債的發(fā)行額推升至創(chuàng)歷史紀(jì)錄的水平。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場情報公司（S&P Global Market Intelligence）的數(shù)據(jù)，截至11月22日，美國垃圾債今年以來的發(fā)行額已達到4550多億美元，超過了2020年全年總額，而2020年當(dāng)時的垃圾債發(fā)行額也一度創(chuàng)下4350億美元的紀(jì)錄。同時，包括杠桿貸款在內(nèi)的更廣泛的杠桿融資市場今年共發(fā)行了超過1萬億美元的債券和貸款，也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

究其背后的原因，除了美聯(lián)儲前所未有刺激措施的支持外，在通脹席卷全球的當(dāng)下，各大央行或?qū)⒈却饲邦A(yù)期的更早加息也促使美國公司在美聯(lián)儲仍維持低利率之際，抓緊時間利用仍然具有吸引力的融資條件加速發(fā)債。彭博情報信貸研究主管哈伯特（Noel Hebert）表示，美國公司們正著眼于當(dāng)前的利率環(huán)境，并想著“也許明年就無法獲得（如此低）的票息，而現(xiàn)在信貸市場又還有流動性，所以應(yīng)該盡快完成再融資”。也因此，一些此前從未發(fā)行過垃圾債的公司也加入進來，進一步推升了美國垃圾債的發(fā)行。據(jù)外媒統(tǒng)計，至少有87家公司在今年首次發(fā)行垃圾債，總額超過520億美元。

不過，分析師和投資者普遍預(yù)計，垃圾債發(fā)售的創(chuàng)紀(jì)錄速度將在2022年放緩。美國銀行預(yù)計，明年美國垃圾債券的發(fā)行額可能減少15%。高盛集團則預(yù)計，垃圾債發(fā)行額在2022年將下降25%至3250億美元。

事實上，這一趨勢已然開始。10月，美國公司發(fā)行了293億美元的垃圾債，低于9月的438億美元。在過去兩年中，許多公司也已經(jīng)完成了再融資，并籌集了大量現(xiàn)金儲備。

在市場人士看來，通脹加劇會在未來降低垃圾債的吸引力，因為物價上漲會侵蝕債券固定收益部分的實際購買力。近幾個月來，美國的消費者價格指數(shù)（CPI）已經(jīng)躍升到超過垃圾債的平均收益率的水平，這就顛覆了投資債券的傳統(tǒng)邏輯，令債券無法像往常那樣發(fā)揮保護投資者資金的作用。

Voya投資管理公司（Voya investment Management）的固定收益首席投資官湯姆斯（Matt Toms）表示：“現(xiàn)在首要的問題已經(jīng)不再是這些美國公司能否在這場疫情中生存下來，而是哪些公司能夠管理好供應(yīng)和定價方面的壓力。”

明年違約率料將繼續(xù)維持低位

對于眼下火熱異常的美國垃圾債市場，一些市場觀察人士擔(dān)心，發(fā)債公司會積累太多債務(wù)，投資者會因此承擔(dān)太多風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場情報公司的數(shù)據(jù)顯示，截至上周，計入利息支付和價格變動，美國垃圾債今年的平均回報率為4.1%，雖然不及杠桿貸款4.5%的平均回報率，但大幅高于投資級公司債-1.73%的回報率和美國國債-2.93%的回報率。

在最近的一份報告中，國際貨幣基金組織（IMF）就警告稱，杠桿率的增加可能使金融體系更容易面臨日后修正的風(fēng)險。

在11月稍早發(fā)布的《金融穩(wěn)定評論》（financial stability review）中，歐央行也稱，盡管發(fā)行量巨大，但不論是歐洲還是美國垃圾債的利差，即垃圾債相對國債提供的額外收益，仍處于歷史低點，表明投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的強勁喜好。而歐央行特別擔(dān)心的是，“在各固收類產(chǎn)品實際收益率暴跌的刺激下，投資基金和保險公司也已擠進了信貸領(lǐng)域的風(fēng)險端”。

不過，大部分分析師和投資者仍然預(yù)計，明年美國垃圾債的違約率仍將保持在低位，并支撐垃圾債價格。美國銀行分析師預(yù)測，明年美國垃圾債的違約率將在1.7%左右，并將有創(chuàng)紀(jì)錄的垃圾債升級至投資級債券。他們還預(yù)計，與博彩和房地產(chǎn)公司相關(guān)的垃圾債將在明年給予垃圾債投資者最高回報率。

美國金融評論員阿姆斯特朗（Robert Armstrong）也分析稱，雖然全球垃圾債市場目前可能“既火熱又價格偏貴”，但其利差不論是與歷史平均水平，還是考慮到目前的經(jīng)濟基本面，都沒有“大幅偏離常態(tài)”。他還補充稱，“垃圾債市場中評級最低、風(fēng)險最大的CCC級別公司要么已經(jīng)破產(chǎn)，要么在更頻繁地修復(fù)資產(chǎn)負債表，它們的收益率已從10%左右降至6%或7%。而垃圾債中質(zhì)量最高的BB級債券現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了垃圾債市場的一半以上，也因此壓低了垃圾債市場的整體利差。整個垃圾債市場的風(fēng)險已經(jīng)降低。”

收入研究+管理公司（Income Research + Management）的高收益投資組合經(jīng)理帕特森（Lyniese Patterson）更是基于對美國經(jīng)濟背景強勁的判斷，將其資產(chǎn)組合中的部分BB級債券轉(zhuǎn)為評級更低的B級債券。具體而言，她青睞生產(chǎn)機械、工具和設(shè)備等商品的公司發(fā)售的垃圾債，因為“這些公司可以將不斷上漲的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶”，她同時看好通信公司發(fā)售的債券，因為通訊公司可以“比其他公司更加遠離通脹壓力”。

“我們正在尋找值得投資的、有吸引力的機會。”她稱，“通脹對于某些債券而言，并不像市場普遍擔(dān)憂的那么糟糕，因為這些發(fā)債公司有各種杠桿可以動用。”