進(jìn)入四季度,新冠疫情在全球多地卷土重來,加劇了供應(yīng)鏈瓶頸并持續(xù)推高通脹壓力,對(duì)央行政策選擇造成考驗(yàn)。歐洲能源危機(jī)和第26屆聯(lián)合國氣候變化大會(huì)(COP26)則讓人們開始關(guān)注綠色轉(zhuǎn)型的前景。盛寶銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家雅各布森(Steen Jacobsen)日前接受了第一財(cái)經(jīng)記者的專訪,他認(rèn)為美國通脹風(fēng)險(xiǎn)不容忽視,大宗商品依然是獲得超額收益的重要方向,而綠色轉(zhuǎn)型之路需要持續(xù)投入和時(shí)間。
擺脫疫情需要時(shí)間,美國面臨挑戰(zhàn)
第一財(cái)經(jīng):德爾塔變異毒株快速傳播阻礙了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,并加劇了供應(yīng)鏈瓶頸,但近期新冠口服藥物研發(fā)的進(jìn)展似乎給控制疫情帶來了希望。你認(rèn)為我們什么時(shí)候有希望看到戰(zhàn)勝這場公共衛(wèi)生危機(jī)的曙光?
雅各布森:何時(shí)結(jié)束這場疫情很難給出確切答案,但我們可以嘗試評(píng)估潛在影響并推測經(jīng)濟(jì)的走向。與疫情初期相比,疫苗接種等措施有效降低了病毒的致命性,緩解了醫(yī)療系統(tǒng)面臨的風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)然各國依然需要繼續(xù)謹(jǐn)慎地處理這一挑戰(zhàn)。我個(gè)人的看法是,今冬明春的形勢依然嚴(yán)峻,要使全球達(dá)到群體免疫所需的75-80%的接種率,還需要很長時(shí)間。隨著全球疫苗接種和新藥研發(fā)不斷取得進(jìn)展,2023年也許是可以預(yù)期的。
第一財(cái)經(jīng):美國國會(huì)在債務(wù)上限問題上陷入僵局,拜登的經(jīng)濟(jì)議程也面臨嚴(yán)峻考驗(yàn),你認(rèn)為他的經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖能像他所說的那樣保持美國的競爭力嗎?
雅各布森:首先這是一場全面的“政治戰(zhàn)爭”,在2022年中期選舉之前很難有所改變。顯然拜登想要全額拿到3.5萬億美元的刺激資金毫無希望,1.5萬億-2萬億美元看起來更為實(shí)際??梢哉f民主黨和共和黨在關(guān)鍵問題上態(tài)度強(qiáng)硬,雙方都沒有“讓步”的余地,這意味著未來12個(gè)月的國會(huì)山政治環(huán)境會(huì)比較惡劣。
國會(huì)掣肘令拜登立法嘗試頻頻受挫, 從民意支持率走向上可以看出不滿情緒。就增加美國競爭力的財(cái)政支出而言,現(xiàn)有計(jì)劃很難做到這一點(diǎn)。美國面臨生產(chǎn)力水平低迷的問題,提高的途徑通常來自:更好的教育、更多的基礎(chǔ)研究、升級(jí)港口、推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展。不過目前財(cái)政刺激資金主要是用來填補(bǔ)過去未充分支出的缺口,而不是針對(duì)競爭力的宏偉計(jì)劃。
第一財(cái)經(jīng): 在充足貨幣流動(dòng)性和旺盛需求推動(dòng)下,美國過去一年的物價(jià)壓力水漲船高。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾雖然認(rèn)為高通脹持續(xù)的時(shí)間會(huì)長于預(yù)期,但依然堅(jiān)持這是暫時(shí)的。你在第四季度展望中提到,這一輪通脹演變將與過去幾十年來經(jīng)歷的任何情況都大不相同,會(huì)有滯脹的風(fēng)險(xiǎn)嗎?
雅各布森:總體而言,20世紀(jì)70年代發(fā)生的大通脹和滯脹是此前過度寬松的貨幣政策帶來的累積后果。同時(shí)巨額財(cái)政赤字、競爭性貶值、離開金本位制,疊加中東能源危機(jī)加劇了風(fēng)險(xiǎn)釋放。
如今五十年前的一幕在重演——干預(yù)新冠疫情使政府的作用比以往任何時(shí)候都更大,這造成債券收益率、貨幣或商品方面價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能弱化,另一方面供應(yīng)限制來自資源,全球化程度受疫情嚴(yán)重沖擊。我想我們看到的是20世紀(jì)70年代的現(xiàn)代版本。能源價(jià)格是全球經(jīng)濟(jì)中最重要的推動(dòng)力,價(jià)格“爆炸”將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩,造成更多的不平等,然而不少央行依然在維持其教條性通脹暫時(shí)論,對(duì)于依然脆弱的經(jīng)濟(jì)前景,決策者似乎過于自信。
央行轉(zhuǎn)向與投資機(jī)遇
第一財(cái)經(jīng):不少央行已經(jīng)或準(zhǔn)備推出寬松的貨幣政策。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言,除了縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃,內(nèi)部對(duì)于明年加息的討論也在升級(jí)。美國前財(cái)長薩默斯譴責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策,指責(zé)央行在金融市場制造了危險(xiǎn)的自滿情緒。隨著政策轉(zhuǎn)向開始,資本市場會(huì)受到什么影響?
雅各布森:在過去幾周里,投資者開始不再相信一些央行原本的“前瞻性指引”——新興市場央行正在積極加息,不少發(fā)達(dá)國家也需要為此做準(zhǔn)備。雖然主流觀點(diǎn)繼續(xù)認(rèn)為通貨膨脹會(huì)像春天的雪一樣消失,市場卻已經(jīng)為英國銀行、加拿大央行、歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)在2022年的加息定價(jià)——這與央行本身是直接對(duì)立的,顯示出對(duì)其潛在政策錯(cuò)誤的防范。
接下來在寬松政策退出預(yù)期下,實(shí)際利率將上升,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將不可避免受到?jīng)_擊。今年有利于企業(yè)債券利差的因素是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,隨著各國重新開放,企業(yè)盈利有所改善。然而,如果通脹壓力持續(xù)存在,央行需要比市場預(yù)期更積極地收緊政策,情況可能會(huì)很快發(fā)生變化。
第一財(cái)經(jīng):對(duì)于第四季度的投資組合,你有什么建議?過去一年你一直在強(qiáng)調(diào)大宗商品超級(jí)周期,我們還能追逐工業(yè)金屬或原油嗎?OPEC+聯(lián)盟通過其行動(dòng)表明了其對(duì)可持續(xù)石油市場的承諾,原油能否沖擊100美元?
雅各布森:復(fù)蘇和央行趨緊將使收益率曲線逐漸趨陡,銀行和金融部門有望從凈息差上升中受益。 隨著需求釋放,周期性行業(yè)往往在這樣的環(huán)境中表現(xiàn)良好,選擇能夠輕松將成本上漲轉(zhuǎn)嫁給客戶的行業(yè)非常重要。在大宗商品價(jià)格飆升的情況下,基礎(chǔ)材料和大宗商品生產(chǎn)商已經(jīng)能夠做到這一點(diǎn)。 我的建議是35%的股票,20%大宗商品和房地產(chǎn),13%固定收益,7%的數(shù)字貨幣和5%波動(dòng)率,然后根據(jù)市場情況定期進(jìn)行調(diào)整。
商品的超級(jí)周期將繼續(xù),COP26此前預(yù)計(jì),到2040年全球電動(dòng)汽車將占據(jù)60%的市場份額,可以看到綠色轉(zhuǎn)型和ESG正在并將持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)升級(jí)中對(duì)原材料的需求。目前礦業(yè)部門的資本支出處于歷史最低水平附近,發(fā)達(dá)國家正在加速脫碳, 全球制造業(yè)正在重新配置,加之供給側(cè)并不順暢。這也讓我確信,金屬將在很長一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)入牛市。對(duì)于油價(jià),100美元也許并非遙不可及,極寒天氣是重要條件,目前石油和天然氣的儲(chǔ)存和生產(chǎn)都會(huì)低于季節(jié)和歷史均值??傮w而言, 未來有兩大類資產(chǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注:政府政策支持的資產(chǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn),其中大宗商品產(chǎn)生長期超額回報(bào)的可能性最大。
能源轉(zhuǎn)型需要持續(xù)投入
第一財(cái)經(jīng):極端天氣和電力供應(yīng)不足推高了包括天然氣、煤炭和石油在內(nèi)的各種能源的全球價(jià)格,目前能源轉(zhuǎn)型的步伐是否過于激進(jìn)?
雅各布森:自然災(zāi)害和氣候變化給政府敲響了警鐘,提醒他們迫切需要解決這個(gè)問題,加快向無碳世界的過渡。不少企業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了大量相關(guān)研究,政府也紛紛投入重金來刺激綠色能源投資。
作為現(xiàn)階段積極推進(jìn)的地區(qū),歐洲制定了宏偉的目標(biāo),即減少使用原子能,并進(jìn)行積極的綠色轉(zhuǎn)型。更多的承諾僅僅落在紙面上,離實(shí)現(xiàn)目標(biāo)解決問題還有很長距離,這也是危機(jī)的誘因。接下來歐洲能源轉(zhuǎn)型之路值得重點(diǎn)關(guān)注,我的感覺是,這將在很長一段時(shí)間內(nèi)定義全球能源和政治關(guān)系走勢,并帶來巨大的潛在變化。
第一財(cái)經(jīng):盛寶將ESG和綠色轉(zhuǎn)型視為全球有史以來最大單一政策賭注,但幾乎沒有跡象表明它將帶來比大流行前更高的經(jīng)濟(jì)增長率和生產(chǎn)率,接下來應(yīng)該如何平衡技術(shù)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系?
雅各布森:綠色轉(zhuǎn)型的目的是:我們需要將能源的邊際價(jià)格逐步降低,實(shí)現(xiàn)釋放生產(chǎn)力效益的目標(biāo),比如可以進(jìn)行海水淡化、垂直農(nóng)業(yè)、升級(jí)計(jì)算機(jī)算力等方式,實(shí)現(xiàn)低污染狀態(tài)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。ESG的推動(dòng)和相關(guān)的綠色轉(zhuǎn)型努力背后有著太多的政治資本和押注, 因此脫碳是絕對(duì)必要的(政治正確),但目前的技術(shù)能力還不符合要求,比如太陽能和風(fēng)能都面臨間歇性的問題。其主要后果就是通貨膨脹和不斷降低的實(shí)際利率。在這種情況下,負(fù)實(shí)際利率告訴我們低生產(chǎn)率增長下的經(jīng)濟(jì)前景。
標(biāo)簽化和空洞承諾并不可取,解決方案離不開持續(xù)針對(duì)性投資和基礎(chǔ)理論研究發(fā)展支持。能源危機(jī)的出現(xiàn)是警醒,長期的解決方案也許不是更多的風(fēng)能設(shè)備和太陽能電池板,它們是解決方案的一部分,但可能并不是全部。全球氣候大會(huì)為我們描繪了幾十年后美好的愿景,現(xiàn)有技術(shù)的升級(jí)以及劃時(shí)代新發(fā)現(xiàn)的誕生將讓我們離夢想更為接近。
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