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蘇寧環(huán)球?qū)嵤┵Y本運作 依舊靠地產(chǎn)去化維持運營
來源:長江商報 2021-08-23 11:48:51

脫胎于蘇寧集團的蘇寧環(huán)球(000718.SZ)正在實施資本運作,張近東之兄張桂平將獲利頗豐,但市場對其利益輸送的質(zhì)疑聲卻源源不斷。

根據(jù)交易預(yù)案,蘇寧環(huán)球全資子公司蘇寧環(huán)球健康投資發(fā)展有限公司(簡稱“蘇寧環(huán)球健康”)擬向關(guān)聯(lián)方收購三家醫(yī)美公司。這三家標(biāo)的公司系關(guān)聯(lián)方2016年收購而來,截至去年底,凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)。

為了完成收購,張桂平煞費苦心。在收購前一個月,出資億元突擊向標(biāo)的公司增資,使其凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正,進而溢價超30倍賣給上市公司蘇寧環(huán)球。

此外,2016年,為了大健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,蘇寧環(huán)球與大股東合計出資50億元設(shè)立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金,蘇寧環(huán)球占比45%?;驗檩斞蠊蓶|,大股東減資2.5億元、公司增資2.5億元,雙方各持股50%。在這一精心設(shè)計之下,雙方均不對其進行控制,從而巧妙地規(guī)避了關(guān)聯(lián)交易。

長江商報記者發(fā)現(xiàn),本次收購是蘇寧環(huán)球踐行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要之舉,效果如何有待觀察。

備受關(guān)注的是,早在2011年,作為一家中小型房企,蘇寧環(huán)球就停止拿地,開啟向文化、大健康、大金融轉(zhuǎn)型。不過,10年來,公司超過90%的收入依舊來自房地產(chǎn)。

千萬凈資產(chǎn)3.37億收購

張桂平精心設(shè)計的資本運作,難逃利益輸送的質(zhì)疑。

根據(jù)蘇寧環(huán)球披露的交易預(yù)案,蘇寧環(huán)球通過大健康產(chǎn)業(yè)子公司蘇寧環(huán)球健康向鎮(zhèn)江蘇寧環(huán)球醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱“醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金”)、蘇寧環(huán)球集團(上海)股權(quán)投資有限公司(簡稱“環(huán)球股權(quán)投資”)收購三家公司各100%股權(quán)。

這三家標(biāo)的公司分別為無錫蘇亞醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司(簡稱“無錫蘇亞”)、唐山蘇亞美聯(lián)臣醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司(簡稱“唐山蘇亞”)、石家莊蘇亞美聯(lián)臣醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司(簡稱“石家莊蘇亞”),三家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相同,醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金、環(huán)球股權(quán)投資分別持有其99%股權(quán)、1%股權(quán)。

交易對方醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金、環(huán)球股權(quán)投資均為公司實際控制人張桂平及其兒子張康黎實際控制人。因此,本次資產(chǎn)收購是一次關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)披露,三家標(biāo)的公司均由醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金于2016年收購而來。截至2020年底,三家標(biāo)的公司凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù),合計為-9738.95萬元。

對此,蘇寧環(huán)球稱,收購之前,三家標(biāo)的公司經(jīng)營均一直處于虧損狀態(tài),收購之后,經(jīng)營有所改善,2020年,無錫蘇亞、唐山蘇亞、石家莊蘇亞凈利潤分別為797.29萬元、694.89萬元、601.65萬元,合計2093.83萬元。今年上半年,其凈利潤合計為807.74萬元。

為了促成這次收購,在實施收購之前的一個月,也是在上半年結(jié)束的關(guān)鍵時點,今年6月,醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金等突擊向三家標(biāo)的公司增資億元,使得標(biāo)的公司凈資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)正。截至今年6月底,無錫蘇亞、唐山蘇亞、石家莊蘇亞凈資產(chǎn)分別為612.87萬元、238.5萬元、217.43萬元。

標(biāo)的凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正后,蘇寧環(huán)球決定對其收購,但溢價率驚人。上述三標(biāo)的對應(yīng)估值分別為1.3億元、0.94億元、1.13億元,增值率分別高達(dá)2021.18%、3841.30%、5097.07%。整體上,三標(biāo)的公司凈資產(chǎn)合計為1068.80萬元,評估值及收購價均為3.37億元,整體溢價率高達(dá)30.53倍。

讓人意外的是,高溢價交易之下,并沒有高業(yè)績承諾。交易雙方約定的業(yè)績承諾為,2021年度至2023年度,三標(biāo)的公司合計實現(xiàn)的凈利潤分別不低于2151.51萬元、2546.10萬元、2748.31萬元,相較于2020年已經(jīng)實現(xiàn)的凈利潤2093.83萬元,2021年度至2023年的凈利潤同比增速分別約為2.75%、18.34%、7.94%,增速較低。

互不控制規(guī)避同業(yè)競爭

本次資產(chǎn)收購還有一個核心環(huán)節(jié),那就是巧妙規(guī)避了同業(yè)競爭。

2016年7月,為了配合蘇寧環(huán)球醫(yī)美產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展,蘇寧環(huán)球健康與控股股東蘇寧環(huán)球集團子公司上海蘇寧國際投資管理有限公司(簡稱蘇寧投資)、蘇寧環(huán)球集團(上海)股權(quán)投資有限公司合資成立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金。

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金注冊資本50億元,蘇寧環(huán)球、蘇寧投資、蘇寧環(huán)球集團(上海)股權(quán)投資有限公司分別持股45%、54%、1%。

為確保產(chǎn)業(yè)基金與蘇寧環(huán)球醫(yī)美產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展,醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金合伙協(xié)議中做出相應(yīng)安排,即投資基金在收購與蘇寧環(huán)球主營業(yè)務(wù)相同或相近的資產(chǎn)之后,在處置該類項目資產(chǎn)時,蘇寧環(huán)球及其子公司具有優(yōu)先購買權(quán)。

在本次交易過程中,調(diào)整了對醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金持股比例,蘇寧投資減少出資2.5億元、蘇寧環(huán)球增加出資2.5億元,如此以來,蘇寧環(huán)球的持股上升至50%,蘇寧投資持股比下降至49%。調(diào)整后,蘇寧環(huán)球與蘇寧環(huán)球集團對醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金各持股50%。

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動,不僅僅是蘇寧環(huán)球集團回血2.5億元,而且,有效規(guī)避了同業(yè)競爭問題。

根據(jù)蘇寧環(huán)球的解釋,公司在該基金的投資決策委員會僅有兩個席位,蘇寧環(huán)球集團也只有兩個席位,另外一名雙方認(rèn)可的獨立人士擔(dān)任,而表決事項應(yīng)當(dāng)經(jīng)投資決策委員會三分之二及以上委員通過,因此對該基金沒有控制權(quán),雙方均不將該基金列入合并報表范圍。因此,蘇寧環(huán)球與控股股東及其關(guān)聯(lián)人之間將不存在同業(yè)競爭情形。

在業(yè)內(nèi)人士看來,如此設(shè)置,是一個進可攻、退可守的布局。未來,為了調(diào)節(jié)利潤或者其他考慮,蘇寧環(huán)球可隨時將醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金納入合并報表范圍,并進一步收購控股股東資產(chǎn),一步到位完成醫(yī)美產(chǎn)業(yè)布局。

依舊靠地產(chǎn)去化維持運營

主營房地產(chǎn)的蘇寧環(huán)球喊了10年的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,如今,其核心業(yè)務(wù)依舊是房地產(chǎn)。

蘇寧環(huán)球是借殼吉林紙業(yè)上市的,從2011年開始,蘇寧環(huán)球就不再增加土地儲備,而是依靠在南京等城市儲備的數(shù)百億土地項目,進行存量去化維持運營。

公開資料顯示,也就是從2011年開始,蘇寧環(huán)球喊出了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型口號,轉(zhuǎn)型方向為大文體、大健康和大金融。目前來看,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型好像只是停留在口頭上。

大文體方面,蘇寧環(huán)球曾在深交所互動易中回復(fù)投資者時表示,公司在電視劇《天下糧田》中共投入1350萬元,已確認(rèn)應(yīng)收款1163萬元,后續(xù)收入待合作方相關(guān)結(jié)算資料齊全后才能確認(rèn)。但在后續(xù),未見公司進行公開披露。

大金融方面,蘇寧環(huán)球曾與其他公司共同出資發(fā)起設(shè)立長壽保險,蘇寧環(huán)球擬持股比例13.5%。截至,該事項進展如何,尚不得而知。

倒是大健康領(lǐng)域,2016年,蘇寧環(huán)球與控股股東蘇寧環(huán)球集團共同設(shè)立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金,并收購了四家醫(yī)美醫(yī)院。2017年,蘇寧環(huán)球控股子公司完成上海天大醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司90%股權(quán)收購。

這是蘇寧環(huán)球?qū)崒嵲谠谶M行的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)布局。目前來看,公司實際控制的也只有這一家醫(yī)美資產(chǎn)。

綜上所述,蘇寧環(huán)球的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型已經(jīng)喊了10年,大文體、大健康、大金融均沒有成型。

2020年年報中,蘇寧環(huán)球介紹,公司主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)業(yè)務(wù),以南京市場為主,同時在上海、吉林、宜興等地均有布局。公司的核心競爭力,除了在房地產(chǎn)領(lǐng)域的戰(zhàn)略規(guī)劃能力,還表現(xiàn)為資源整合能力。

公司通過投資、參股等一系列資產(chǎn)整合,以及強強戰(zhàn)略合作等方式,強勢介入文化、健康等產(chǎn)業(yè),進一步增強公司整體競爭力。

經(jīng)營業(yè)績方面,2016年至2020年,蘇寧環(huán)球?qū)崿F(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)分別為10.71億元、11.48億元、10.21億元、12.31億元、10.38億元,基本上維持在10億元左右。

營業(yè)收入構(gòu)成方面,2019年、2020年,房地產(chǎn)行業(yè)收入占蘇寧環(huán)球主營業(yè)收入的比重分別為92.93%、94.24%。

分析人士稱,去年以來,醫(yī)美概念火熱,成為陽光賽道,或是這一因素刺激了蘇寧環(huán)球,進行拋出本次醫(yī)美資產(chǎn)收購。

只是,蘇寧環(huán)球的本次收購,能否真正達(dá)到蘇寧環(huán)球的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型目的,仍具有不確定性。(長江商報記者魏度)

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