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業(yè)績預告可靠度十年來穩(wěn)定上升 可靠的業(yè)績預告對股價提振作用明顯
來源:證券時報 2019-04-12 14:17:25

信息不對稱的市場下,強制性披露有利于提高市場透明度。業(yè)績預告制度追溯到2002年,初衷是提早為投資者提供有益的決策信息。根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定,主板公司自愿選擇性披露,但年度凈利潤變動幅度超過50%,以及扭虧為盈的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司,應在報告期第三季度至次年1月31日之前發(fā)布業(yè)績預告。研究表明業(yè)績預告與實際年報會存在一定偏差,因此,業(yè)績預告的參考價值也有待商榷。

本文旨在對業(yè)績預告的可靠度進行分析,中國上市公司研究院以2009年至2018年的預告、年報為樣本,結合業(yè)績修正數(shù)據(jù),從多角度分析業(yè)績預告可靠度影響因子,最后對已披露2018年業(yè)績預告但未發(fā)布年報公司的預告可靠度進行研究。

業(yè)績預告可靠度十年來穩(wěn)定上升

業(yè)績預告是基于多重因素來確定,包括行業(yè)環(huán)境、公司歷史經(jīng)營狀況等。因此,上市公司業(yè)績預告往往會與實際年報數(shù)據(jù)存在一定的差距,尤其是有部分公司在一次業(yè)績預告后可能會進行多次業(yè)績修正。這直接導致投資者對上市公司的認可度大打折扣,同時,業(yè)績預告的參考性也大大降低。

回顧過去十年業(yè)績預告的可靠度,以2009年以來年報業(yè)績預告凈利潤增幅下限,年報凈利潤增幅進行對比。中國上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn),隨著信息披露監(jiān)管制度的趨嚴,近十年業(yè)績預告可靠度(凈利潤實際增幅不低于凈利潤增幅下限的股票數(shù)量/當年披露預告及年報總股票數(shù)量)平緩上升。2009年業(yè)績預告準確度不到八成,自2010年以來,始終保持在80%以上,2018年(以已披露年報及預告股為研究對象)準確度提升近九成,創(chuàng)近十年來最高水平。

防御性行業(yè)可靠度較高

中國上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn),業(yè)績預告的可靠性受行業(yè)景氣度的影響較大,一般來說行業(yè)景氣度維持在一定水平時,業(yè)績預告就越可靠。按照行業(yè)劃分,20個申萬行業(yè)近十年的業(yè)績預告可靠度在八成以上,數(shù)量占比超七成,防御性行業(yè)可靠度居前。

具體來看,銀行板塊以超九成的可靠度位居行業(yè)首位,其次是食品飲料、家用電器及計算機行業(yè),可靠度均超過86%,醫(yī)藥生物行業(yè)的可靠度也高達85.65%。相反,周期性行業(yè)的業(yè)績可靠度普遍較低,綜合行業(yè)可靠度最低,僅74.27%,采掘、農(nóng)林牧漁次之,此外,有色金屬、鋼鐵等行業(yè)的業(yè)績預告可靠度也不到八成。

近兩年業(yè)績變臉股數(shù)量激增

一些公司在發(fā)布業(yè)績預告后會反復對業(yè)績預告進行修正,甚至不乏一些公司修正后,業(yè)績發(fā)生“變臉”(首次預告凈利潤下限大于0,末次預告凈利潤上限小于0)。然而,也有些公司并沒有及時進行業(yè)績修正,這是導致個股業(yè)績預告不可靠原因之一。

中國上市公司研究院統(tǒng)計顯示,2009年以來,共有95股發(fā)生業(yè)績變臉103次,2017年及2018年共有53股,占過去十年半數(shù)以上。尤其是2018年,業(yè)績變臉股數(shù)量達到30只,創(chuàng)過去十年最高水平,這主要受市場動蕩環(huán)境的影響;而2009年及2010年較低,各有3只、1只。

行業(yè)分布來看,95只業(yè)績變臉股分布于24個行業(yè),機械設備、計算機、化工行業(yè)數(shù)量位居前三,各有11只、10只及8只,綜合、有色金屬等7行業(yè)各有1股。需要說明的是,4個未出現(xiàn)業(yè)績變臉股的行業(yè)分別是銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵及商業(yè)貿(mào)易。

值得一提的是,上述95股中有6股在過去10年間發(fā)生過業(yè)績變臉兩次以上。海源復材業(yè)績變臉達到三次,分別于2011年、2016年及2018年發(fā)生業(yè)績變臉。以2018年預告為例,2018年10月31日預告凈利潤下限7.01萬元,而2019年1月31日修正后凈利潤最少虧損1954.89萬元。此外,奧拓電子、大康農(nóng)業(yè)、協(xié)鑫集成、亞聯(lián)發(fā)展及宇順電子過去十年均發(fā)生業(yè)績變臉兩次。

公司規(guī)模顯著影響業(yè)績預告可靠性

中國上市公司研究院研究表明,業(yè)績預告的可靠性受公司規(guī)模(總資產(chǎn))、公司收益狀況(凈資產(chǎn)收益率)、公司財務杠桿(資產(chǎn)負債率)以及預告日與實際披露日之間天數(shù)、行業(yè)特征等因素的影響。事實上,上文關于行業(yè)可靠度的分析中,位居前10的行業(yè)有5個總市值超2.5萬億,如銀行、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)等。

為研究業(yè)績預告可靠性與各指標之間的相關性,上述4個可量化的指標定義為自變量(剔除凈資產(chǎn)收益率小于等于0,資產(chǎn)負債率小于等于0的樣本),業(yè)績預告可靠度為因變量(可靠為1,不可靠為0)。

運用統(tǒng)計學方法(邏輯回歸法)分析發(fā)現(xiàn),業(yè)績預告的可靠度依次與公司規(guī)模、公司收益狀況、財務杠桿的相關性較強,不同的是前兩個指標與可靠度正相關,公司規(guī)模與可靠性強正相關;財務杠桿與業(yè)績可靠度負相關;而預告日與實際日之間天數(shù)與業(yè)績可靠度相關性不大。也就是說業(yè)績預告可靠性受公司規(guī)模影響顯著,公司規(guī)模越大,業(yè)績可靠性就越強。

可靠的業(yè)績預告對股價提振作用明顯

通常來說,上市公司往往會對發(fā)布業(yè)績預告后的市場反應進行評估,對業(yè)績的不利因素進行選擇性披露,而一些業(yè)績大幅提升股往往會自愿披露業(yè)績預告。那么可靠和不可靠的業(yè)績預告,對個股市場表現(xiàn)是否有影響。

中國上市公司研究院統(tǒng)計顯示,業(yè)績預告可靠股在預告當日小幅跑贏不可靠股,短期內兩種類型股的市場表現(xiàn)并無太大差異,但從長期來看,自業(yè)績預告日至年報披露日,可靠股的平均漲幅顯著高于不可靠股。

值得一提的是,業(yè)績預告可靠股中,績優(yōu)股表現(xiàn)明顯優(yōu)于績差股。舉例來看,預告當日預增股平均漲幅最高,達到0.68%;其次為扭虧股,平均上漲0.22%;而略減、首虧、預減及續(xù)虧股均為平均下跌。預告日至年報日,扭虧、略增、續(xù)增股平均漲幅均超過10%,其余績差股平均漲幅均小于10%。

20股有望成為業(yè)績預告可靠度較大標的

截至當前,仍有近500股僅發(fā)布業(yè)績預告,但未發(fā)年報及快報,這些公司的業(yè)績預告與年報之間是否會有較大偏差。中國上市公司研究院研究發(fā)現(xiàn),僅166股在過去9年時間里業(yè)績預告準確度超過80%,97股準確度達到100%,如福田汽車、國農(nóng)科技、中兵紅箭等;50股可靠度不足50%,11股更是低于30%,如青松建化、*ST保千、ST盈方等。

結合上文的分析,根據(jù)以下四個條件進行篩選:第一,過去9年業(yè)績預告可靠度超過80%;第二,截至去年三季度總資產(chǎn)超50億元;第三,去年三季度ROE超過10%;第四,過去十年未發(fā)生過業(yè)績變臉。

經(jīng)篩選,20股浮出水面,從預告數(shù)據(jù)來看,這20股有望實現(xiàn)盈利,16股盈利將增長(下限),山西焦化2018年度凈利潤增幅有望超14倍,巨化股份也有望翻番,山西汾酒、古井貢酒等股凈利潤也將大幅增長。除巨化股份外,其余3股過去9年業(yè)績可靠度均達到100%。

此外,這20股的市場表現(xiàn)也十分給力,自業(yè)績預告以來股價均實現(xiàn)大幅上漲,且15股大幅跑贏同期滬指漲幅,占比近八成,今世緣、古井貢酒、中天金融跑贏滬指30個百分點以上,今世緣自業(yè)績預告以來股價上漲75.22%;僅中國建筑及昊華能源跑輸幅度較大。

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