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長租公寓盈利仍是難題,鼓勵同時要避免房企借風(fēng)口過度融資
來源:澎湃新聞網(wǎng) 2018-06-04 08:58:29

銀保監(jiān)會日前發(fā)布通知允許保險公司可參與長租市場,明確險資參與長租市場對融資主體和項目主體的三大要求。此前,在持續(xù)的政策紅利下,長租公寓已成各路資本追捧的投資標(biāo)的。不過,長租公寓市場殘酷的洗牌也在進行中,多個長租公寓品牌因經(jīng)營不善而退出市場,運營和盈利模式仍是長租公寓普遍存在的難題。

接受中國證券報記者采訪的專家表示,作為“重資產(chǎn)”的長租公寓,與資本的關(guān)系密不可分。要找到真正的藍海,除需在服務(wù)、產(chǎn)品特色方面下工夫,資產(chǎn)證券化普遍被認為是未來的一條出路,而保險資金也可以通過購買此類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持續(xù)為長租公寓行業(yè)提供資金支持。同時,監(jiān)管層必須嚴(yán)把“資產(chǎn)關(guān)”,避免房企借租賃住房政策“風(fēng)口”過度融資。

盈利空間有待提升

中聯(lián)前源不動產(chǎn)基金管理有限公司總經(jīng)理何亮宇認為,目前,長租公寓運營處于發(fā)展的初步階段,行業(yè)集中度偏低。對于布局長租公寓領(lǐng)域的企業(yè)來說,如何快速在億萬級市場占位,解決前期資金重壓、回收期偏長,打造具有特色的運營品牌,建立差異化競爭優(yōu)勢,是亟待解決的問題。長遠來看,必須要解決“投資回報率過低”的問題。

光大安石資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)負責(zé)人曾景認為,長租公寓盈利前景尚不明確,運營能力亟待提升。由于長租需求主要集中在人口密度相對較高的一二線城市,住宅類資產(chǎn)租售比太低,短期租金大幅提升空間有限。公寓類資產(chǎn)及部分商改住/租資產(chǎn)由于持有成本較低,是應(yīng)該大力鼓勵的長租公寓發(fā)展方向。

就深圳市場而言,碧桂園集團深圳區(qū)域法務(wù)副經(jīng)理李冰認為,目前長租公寓產(chǎn)品同質(zhì)化競爭嚴(yán)重,針對不同人群的需求未進行產(chǎn)品差異化設(shè)計。同時,從長租企業(yè)來講,現(xiàn)金流回收周期加長,導(dǎo)致資金壓力和運營壓力不斷增大。

盡管如此,從保險資金的角度來看,長租公寓無疑是投資新渠道。

業(yè)內(nèi)人士介紹,險資需要更多長期、穩(wěn)定、收益較高的投資方向來進行保值增值,這與長租市場的未來發(fā)展相匹配。

資產(chǎn)證券化將成突破口

一位險企資管負責(zé)人認為,險資進入租賃市場,目前風(fēng)險依然較高。這是因為目前長租公寓運營機構(gòu)、房地產(chǎn)投資基金是先將物業(yè)部分股權(quán)出售給保險公司等長期資金持有方,再協(xié)同后者共同發(fā)行REITs。但運營物業(yè)年化收益僅為3%-4%,其租金回報率低于保險資金長期投資回報預(yù)期值。因此,多數(shù)保險公司對長期持有運營項目的投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。

該負責(zé)人認為,剛?cè)胧性囁碾A段,險資與政府、國企合作是大概率事件。此外,一些“重資產(chǎn)”運營的長租公寓企業(yè)或許是一個方向。此類項目由于有資產(chǎn)支持,風(fēng)險相對可控。

“近期而言,布局長租公寓業(yè)務(wù)最重要的兩個要素是資產(chǎn)和運營,如果能夠通過成本管理、規(guī)?;\營等提升經(jīng)營效益,并逐步建立品牌,形成良性循環(huán),能一定程度扭轉(zhuǎn)當(dāng)前長租公寓盈利低的問題。”何亮宇說,從行業(yè)長遠發(fā)展角度看,如何通過土地供應(yīng)方式的轉(zhuǎn)變對租賃住房進行支持、降低“面粉”價格是必須要解決的課題。同時,從建設(shè)、孵化及證券化退出各環(huán)節(jié)對租賃住房行業(yè)予以全鏈條的金融產(chǎn)品支持,以及行業(yè)主管部門在建設(shè)驗收、備案、交易等環(huán)節(jié)優(yōu)化監(jiān)管流程和效率等,對于長租公寓行業(yè)的快速、健康及規(guī)?;l(fā)展至關(guān)重要。

何亮宇說,保利租賃住房REITs、碧桂園租賃住房REITs等多單租賃住房REITs的成功落地說明,長租公寓發(fā)展方向是資產(chǎn)證券化。不同于傳統(tǒng)的融資工具,REITs以資產(chǎn)為標(biāo)的進行資本運作,在盤活企業(yè)存量資產(chǎn),將“資產(chǎn)池”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;資金池”,在有效解決“重資產(chǎn)”長租公寓投資回收周期過長的同時,為“重資產(chǎn)”企業(yè)打造后端退出平臺,完善“重資產(chǎn)”企業(yè)“開發(fā)、持有、證券化退出”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式,能夠使企業(yè)在前端土地儲備、開發(fā)等環(huán)節(jié)無“后顧之憂”。

毫無疑問,REITs是持有“重資產(chǎn)”的企業(yè)布局租賃住房業(yè)務(wù),甚至迅速占據(jù)租賃住房市場的重要投融資工具。

“長租公寓市場要獲得良好發(fā)展,需要打通募投管退的全產(chǎn)業(yè)流程。退出渠道的通暢性及定價作用,是資金愿意市場化參與長租市場的重要前提。”曾景表示,目前,資產(chǎn)證券化是重要的退出方式,但也有很多問題需要解決,其中特別值得關(guān)注的一個問題是,國內(nèi)缺乏長期限的權(quán)益類投資人,以至于大部分所謂的以資產(chǎn)證券化方式退出都是一種債性的再融資。

“從間接投資的角度來看,未來投資租金類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將成為保險資金支持長租公寓行業(yè)發(fā)展的重要手段。”東方金誠分析師徐承遠認為,結(jié)合國外經(jīng)驗看,長租公寓融資最常用的手段是將租金等資產(chǎn)證券化后通過二級市場融資。保險資金的負債久期較長,和期限較長的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有很高的匹配度。

徐承遠表示,隨著長租公寓行業(yè)的發(fā)展,未來此類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會處于持續(xù)增長的態(tài)勢,而保險資金可以通過購買產(chǎn)品的方式持續(xù)為長租公寓行業(yè)提供資金支持。同時,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以租金產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行償付,具有風(fēng)險隔離作用,保險公司可以更好控制投資收益。

需嚴(yán)把“資產(chǎn)關(guān)”

何亮宇提醒,資產(chǎn)證券化是長租公寓行業(yè)完整商業(yè)模式不可或缺的一環(huán),但必須把好“資產(chǎn)關(guān)”。對于真正布局租賃住房的企業(yè)、有真實良好租賃運營的資產(chǎn),應(yīng)持續(xù)鼓勵和支持其證券化運作。同時,嚴(yán)把“資產(chǎn)關(guān)”也是避免“房企借租賃住房政策風(fēng)口、過度融資”的有效方式。

何亮宇認為,在租賃住房市場及租賃住房證券化發(fā)展的初期,建議監(jiān)管部門在項目落地審批時綜合考量項目整體情況(如發(fā)行人資質(zhì)、物業(yè)資產(chǎn)區(qū)位與品質(zhì)、發(fā)行規(guī)模與估值比重、運營商發(fā)展規(guī)劃等)以把握具體審核標(biāo)準(zhǔn),既符合市場的實際情況,同時體現(xiàn)對行業(yè)的鼓勵和扶持,以推動租賃住房行業(yè)健康發(fā)展。

“目前長租的盈利性不高,且在市場早期,規(guī)模優(yōu)勢是非常重要的先發(fā)優(yōu)勢,所以企業(yè)追求規(guī)?;瘮U張很自然。”曾景強調(diào),長期來看,行業(yè)健康發(fā)展需要注重運營。監(jiān)管層在政策制定時可以體現(xiàn)對運營能力的鼓勵,投資人在投資決策時,也需要對運營能力進行定價。

李冰表示,真的想讓普通投資人購買長租公寓類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,要看運營管理帶來的增值。針對長租公寓資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),需要關(guān)注經(jīng)營能力,不能任其野蠻生長,只有經(jīng)營管理真的具備條件的企業(yè)才能被認可去發(fā)行產(chǎn)品。

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