市場(chǎng)觀點(diǎn)：未出現(xiàn)大跌風(fēng)險(xiǎn)、震蕩市延續(xù)，復(fù)蘇和科技仍是主線

(相關(guān)資料圖)

本周市場(chǎng)小幅下跌，但整體仍是震蕩為主，科技領(lǐng)域再遭美對(duì)華政策圍堵等因素導(dǎo)致泛TMT等前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)走勢(shì)分化。展望后市，海外對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)因素近日有所增加，但整體幅度有限，不足夠構(gòu)成強(qiáng)干擾；中央政治局會(huì)議召開(kāi)在即，雖國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，但預(yù)計(jì)政策不會(huì)收緊，內(nèi)部仍有支撐，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍是震蕩市格局未變。配置上，繼續(xù)圍繞經(jīng)數(shù)據(jù)驗(yàn)證但此前被低估的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差和泛TMT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置，建議三條主線：一是消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，可關(guān)注食品飲料，醫(yī)療服務(wù)和美容護(hù)理等可選方向和地產(chǎn)鏈下游；二是出行鏈條中的航空機(jī)場(chǎng)，酒店餐飲和旅游景區(qū)；三是數(shù)字中國(guó)和AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮中直接受益的TMT方向計(jì)算機(jī)、通信、傳媒，和算力需求有望推動(dòng)上漲向上游擴(kuò)散的電子。

一季度經(jīng)濟(jì)良好開(kāi)局超預(yù)期，增長(zhǎng)預(yù)期差仍有望繼續(xù)修復(fù)。一季度GDP增速4.5%，與我們測(cè)算完全一致，顯著高于Wind一致預(yù)期4%。此前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏悲觀，但隨著時(shí)間推移，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期差有望繼續(xù)修復(fù)，市場(chǎng)的增長(zhǎng)信心也有望重新提振。

一季度末中央政治局會(huì)議有望推動(dòng)政策預(yù)期差進(jìn)一步收斂，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑預(yù)期再修正。雖然Q1經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，但還處于恢復(fù)的關(guān)鍵期，政策不會(huì)收緊，寬信用寬貨幣還會(huì)延續(xù)，決策層原定計(jì)劃內(nèi)的政策還會(huì)陸續(xù)落地，無(wú)需擔(dān)憂宏觀政策邊際收緊。美聯(lián)儲(chǔ) “褐皮書(shū)”提出“勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)放松跡象”以及“物價(jià)上漲速度似乎放緩”，貨幣政策方向轉(zhuǎn)變已經(jīng)較為清晰，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再?gòu)?qiáng)化概率降低。疫情二次感染實(shí)際影響有限，但可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定擾動(dòng)。

貨幣政策定調(diào)穩(wěn)健延續(xù)，利率短期仍將維持窄幅震蕩格局。近期央行答記者問(wèn)表明未來(lái)信貸增長(zhǎng)延續(xù)，但增速較一季度會(huì)略放緩；后續(xù)貨幣政策操作將向總量偏斜，結(jié)構(gòu)性工具逐步退出后資金成本將略有抬升。而在對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)計(jì)價(jià)較為充分、流動(dòng)性合理充裕狀態(tài)不改、債市買(mǎi)盤(pán)較強(qiáng)的影響下，長(zhǎng)端利率短期仍將維持窄幅震蕩。

行業(yè)配置：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期仍未被充分定價(jià)，泛TMT產(chǎn)業(yè)短期波動(dòng)調(diào)整提供更好的配置機(jī)會(huì)

關(guān)注三條主線：

①受益經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期的可選消費(fèi)和地產(chǎn)下游。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)尤其是消費(fèi)修復(fù)的預(yù)期差被證實(shí)。消費(fèi)風(fēng)格值得重視，包括白酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容和化妝品等可選消費(fèi)品。此外，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，居民收入預(yù)期改善，地產(chǎn)市場(chǎng)景氣改善具備持續(xù)性，因此地產(chǎn)下游方向，包括家用電器、家居用品、裝修裝飾也值得關(guān)注。

②尚未被市場(chǎng)充分定價(jià)但復(fù)蘇良好的出行鏈條。居民出行迎來(lái)充分復(fù)蘇。3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證復(fù)蘇成色，有強(qiáng)基本面支撐的出行鏈條或?qū)⒅匦卤皇袌?chǎng)關(guān)注。推薦出行鏈條中的航空機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲和旅游及景區(qū)。

③“數(shù)字中國(guó)”與AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)下TMT產(chǎn)業(yè)行情。“數(shù)字中國(guó)”建設(shè)和以ChatGPT為代表的AI商用落地將從數(shù)字資源、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和AI應(yīng)用生態(tài)等方面推動(dòng)TMT產(chǎn)業(yè)升級(jí)擴(kuò)張，直接推動(dòng)計(jì)算機(jī)、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數(shù)字基建和算力需求增加背景下迎來(lái)擴(kuò)散行情。

如何看待近日泛TMT行業(yè)的大跌？

泛TMT行業(yè)漲幅巨大、交易過(guò)熱、賽道集中、估值大幅拔升都為其帶來(lái)了客觀的調(diào)整壓力，而拜登有意簽署限制投資行政令只是在這種背景下的誘發(fā)事件，其本身面臨的客觀估值壓力才是深層次原因。拉長(zhǎng)時(shí)間看，拜登簽署限制投資行政令實(shí)際影響有限，這已經(jīng)不是新鮮事，本輪泛TMT行業(yè)的機(jī)會(huì)更多在于內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，與外部催化關(guān)系較小，因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和政策繼續(xù)支撐仍是有期待的，因此短期調(diào)整給中長(zhǎng)期提供了更好的配置機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情二次感染或反復(fù)感染，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，政策解讀存在偏差等。

（文章來(lái)源：華安證券）