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現(xiàn)在談通縮有點(diǎn)盲人摸象、危言聳聽;相反，如果有通縮跡象也是過去，現(xiàn)在我們正在走出滯脹和通縮……那么大的貨幣量，對股市必然會(huì)有帶動(dòng)。

本周市場再度站上3300點(diǎn)，成交也隨之放大，但與此同時(shí)，“通縮”卻成為近期很多人口中最頻繁的話題。究竟是危言聳聽，還是忠言逆耳？此時(shí)談通縮究竟有沒有意義？

相比通脹，通縮往往更難治理，在相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于當(dāng)下的通縮的言論中，有幾個(gè)重要觀點(diǎn)：首先是居民購買力的下降，由于家庭負(fù)債的高企和三年疫情，使得很多家庭選擇了緊縮開支，導(dǎo)致過去幾個(gè)月居民信貸始終不暢;其次是人口周期，周期理論中有一個(gè)庫茲涅茲周期，主要指人口遷移和出生，一般20多年一周期，現(xiàn)在我們無論是城鎮(zhèn)化率還是房地產(chǎn)都走在這個(gè)周期的尾聲;最后是供給端的價(jià)格內(nèi)卷，他舉例了新能源車特斯拉的降價(jià)引發(fā)的中國車鏈的集體降價(jià)。綜上得出，目前中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入通縮。

而對此我們認(rèn)為，現(xiàn)在談通縮有點(diǎn)盲人摸象、危言聳聽，相反，如果有通縮跡象也是過去，現(xiàn)在我們正在走出滯脹和通縮。核心原因就是非典型經(jīng)濟(jì)周期由疫情所造成，在2021年底，由于全球貨幣泛濫、大宗價(jià)格高企，我們還經(jīng)歷了半年的滯脹，而現(xiàn)在看過去兩個(gè)季度的數(shù)據(jù)，消費(fèi)不暢，物價(jià)回落，似乎通縮正當(dāng)時(shí)，但這一切都是因?yàn)橐咔椤?/p>

而當(dāng)下我們正在努力走出疫情時(shí)代，無論是CPI，還是PPI，都是歷史數(shù)據(jù)，更多反映過去，對未來沒有太大意義，特別是中間還隔了諸多不可抗力。反觀過去三個(gè)月的社融和部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，無論是企業(yè)中長期信貸的明顯回暖，還是居民消費(fèi)信貸的逐級回暖，都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而過去三個(gè)月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)也創(chuàng)出了兩年來的高點(diǎn)，社融、信貸數(shù)據(jù)都指向未來，因此現(xiàn)在談通縮有點(diǎn)過時(shí)了。

而本周公布的三月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，也明顯好于預(yù)期，何況接下來的五一假期，必然會(huì)帶動(dòng)超漂亮的消費(fèi)旅游數(shù)據(jù)，一切都在緩慢恢復(fù)，只是你要保持一些耐心。從三年疫情到后疫情時(shí)代，我們才走過三個(gè)月，40萬億元的新增M2和十幾萬億元的居民儲(chǔ)蓄，如籠中猛虎，但總會(huì)有宣泄，對于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我們?nèi)员３中判暮蜆酚^。

通縮的三大前提，物價(jià)長期下降、制造業(yè)長期萎靡、GDP持續(xù)回落，這三大條件現(xiàn)在似乎只看到了CPI的短期回落，而制造業(yè)和GDP都將迎來復(fù)蘇，因此此時(shí)談通縮意義不大。

回到資本市場，那么大的貨幣量，對股市必然會(huì)有帶動(dòng)，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，則市場將引發(fā)戴維斯雙擊，牛市來了;如果復(fù)蘇緩慢，那么大水也將彌漫在虛擬資本市場，那么水牛、快牛也有可能。低利率、寬貨幣、盈利復(fù)蘇，資本市場或在今年走出小牛，我們拭目以待。

(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))

（文章來源：大眾證券報(bào)）